非银金融行业点评报告：百强机构集中度小幅下滑，券商仍保持ETF优势——公募基金代销保有规模点评

（以下内容从东吴证券《非银金融行业点评报告：百强机构集中度小幅下滑，券商仍保持ETF优势——公募基金代销保有规模点评》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：基金业协会披露2025年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。
权益类基金规模显著增长，主要为指数基金驱动；权益类基金中，独立第三方保有规模占比小幅提升。1）2025年末权益基金规模9.7万亿元，同比+34%，较25H1+30%。非货公募基金规模22.7万亿元，同比+21%，较25H1+16%。股票指数基金规模5.2万亿元，同比+46%，环比+27%，为权益类基金增长的主要驱动因素。2）2025年的百强榜单中，银行、独立销售机构、券商、保险、公募基金销售子分别有25家（较25H1增加1家）、15家（较25H1减少1家）、57家、1家、2家。3）保有量方面，权益基金保有量百强共计6.0万亿元，环比+17%，同比+24%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比40%、30%、27%、3%，相比25H1银行-1.6pct，券商-0.2pct，独立销售机构+1.4pct，保险+0.4pct。4）非货公募基金保有量百强共计11.7万亿元，环比+15%，同比+23%。其中银行、独立销售机构、券商、保险占比分别为42%、34%、22%、2%，相比25H1银行-1.4pct，独立第三方-0.5pct，保险+0.2pct，券商+1.7pct。
券商在ETF代销方面优势显著。股票指数型基金百强合计保有规模2.4万亿元，市占合计47%，较上期集中度小幅下滑。券商合计保有规模1.3万亿元，在百强中占比55%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%）。其中中信、华泰、国泰海通ETF保有规模居前，分别位列第2、3、5名，市占分别为2.85%、2.64%、2.28%。蚂蚁基金保有规模4825亿元，市占9.26%，大幅领先于同业。天天基金保有规模1164亿元，市占2.23%，排名第四。
各口径集中度小幅回落。权益基金方面，2024、2025Q2、2025的CR5分别为29%、30%、28%；非货方面，2024、2025Q2、2025的CR5分别为21%、22%、21%；ETF方面2024、2025Q2、2025的CR5分别为18.9%、19.5%、19.3%。
①权益基金保有规模CR5中：1）蚂蚁保有规模10178亿元，同比增长38%，较25H1增长24%，市占率10.48%，较25H1小幅下滑0.5pct，公司自24年上半年首次超越招商银行，排名行业第一。2）天天基金保有规模4002亿元，同比增长15%，较25H1增长15%，市占下滑0.6pct至4.1%。3）招商银行、工商银行、建设银行保有规模排名第二、第四、第五位，市占率分别为6.3%、3.9%、2.8%，均较25H1有所下滑。
②非货基金保有规模CR5中：蚂蚁继续排名第一，保有规模1.8万亿，同比增长25%，较25H1增长16%；招行排名第二，保有规模1.2万亿，同比增长31%，较25H1增长20%；天天基金排名第三，保有规模7242亿，同比增长26%，较25H1增长14%。蚂蚁、天天基金市占率分别为8%、3%，合计达11.2%，较25H1小幅下滑0.1pct。
独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。相较基金公司直销及证券、银行等传统销售机构，独立销售机构具有显著的入口优势、流量优势和场景优势，且专业化程度日渐完善，加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大，我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户、且成本更低，从而实现较好的利润水平。蚂蚁基金股+混合口径下在2024年上半年首次超越招商银行，排名行业第一；天天基金凭借渠道和先发优势，两口径下连续多年排名第三。
券商：ETF优势显著，看好未来提升空间。尽管从代销规模来看，券商的代销规模仍低于银行及第三方独立机构（尤其在非货口径下），但ETF优势显著。ETF口径下，中信、华泰、国泰海通分别位列第2、3、5名。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、东方财富等。
风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑；股票质押发生风险，券商减值将大幅增加。