25Q3业绩点评：海外业务触底回升，本土复苏仍存压力

（以下内容从海通国际《25Q3业绩点评：海外业务触底回升，本土复苏仍存压力》研报附件原文摘录）
25Q3业绩低于市场预期，主因日本市场网络攻击余波与成本压力拖累，海外业务已显现明确复苏动能。25Q3实现核心业务利润928亿日元，同比下降6%，核心拖累来自日本本土市场——9月底网络攻击导致出货中断一天，直接造成销售额同比减少50亿日元、核心业务利润减少20亿日元。叠加咖啡豆、铝罐等原材料价格高位运行，以及广告费用增加，本土盈利空间被进一步挤压。海外市场表现亮眼，欧洲地区通过修正与竞争对手的价差，实现销量与市场份额双升，销售同比增速较25H1底部显著改善；亚太地区大洋洲核心品牌重回增长轨道，固定汇率口径收入同比增长4.7%，产品结构优化叠加现饮渠道占比提升，成为区域增长核心驱动力，共同支撑集团整体业绩未出现大幅下滑。
日本业务基本面已触底，中长期复苏路径清晰，26年需警惕地缘政治扰动。网络攻击对日本市场的冲击逐步消退，公司推进系列修复举措：启动低毛利SKU精简，网络攻击前酒精饮料SKU约500个，当前仅恢复227个核心盈利SKU（占比45%），淘汰低效品类以提升整体毛利率；26Q1开展感恩促销，后续将进一步强化啤酒毗邻品类（BAC）布局。公司指引酒精饮料与食品业务2026年回归2024年利润水平，2027年整体恢复至2019年水平，中长期叠加啤酒税调整红利与产品高端化，增长确定性较强。但仍需警惕地缘政治危机可能引发铝、大麦等原材料价格波动及物流中断风险，对本土供应链稳定性与盈利水平形成潜在压力。
海外业务复苏确定性强，多维度催化共振支撑增长。欧洲地区核心市场波兰通过竞争策略优化实现份额提升，2026年计划通过高端化与业务重组实现低单位数利润增长；大洋洲业务成本控制与结构升级成效显著，2026年有望实现中单位数营业利润增长。催化因素方面，东非EABL业务收购预计26H2完成交割，其在肯尼亚（市占率超90%）、乌干达（约40%）、坦桑尼亚（约30%）拥有稳固市场地位，区域人口红利与城市化进程将持续打开增长空间，并表后预计为集团EPS带来约3pct的增量；同时，公司维持1.5亿股回购计划（已完成4000万股），虽因收购延迟至2028年完成，但2028年起每年1500亿日元回购承诺明确，叠加全球区域效率提升举措，将进一步改善盈利质量与现金流水平。
维持优于大市评级。理由一是基本面底部确立，26年恢复确定性强。网络攻击负面影响消退，日本业务通过SKU精简与渠道修复改善盈利，海外业务增长稳健，叠加低基数效应，盈利恢复路径清晰。二是估值修复逻辑明确。东非EABL业务2026年下半年并表贡献盈利增量，股份回购计划强化股东回报预期，双重催化共同推动估值修复。我们预计公司2025-2027年EPS分别为103/123/138日元，给予2026年15x PE，目标价1845日元，维持“优于大市”评级。
风险提示：消费者偏好变化，市场竞争加剧