美国经济：通胀即将反弹

（以下内容从招银国际《美国经济：通胀即将反弹》研报附件原文摘录）
美国CPI与核心CPI同比增速与上月持平，保持在近2年低位。能源和食品价格环比加速，关税影响导致核心商品环比小幅反弹。房租通胀延续放缓并已低于疫情前增速，预计全年将延续放缓趋势。在薪资增速推动下，除房租外核心服务保持较快增速。市场关注转向未来滞涨风险，因中东冲突时间可能长于市场先前预期，Polymarket对6月底前停火预期已降至60%。油价长期高企将推升美国滞涨风险，打压风险资产表现。我们估算原油价格每上涨10%将推升通胀0.3-0.4个百分点，同时对核心通胀有0.1个百分点左右的溢出效应。美联储面临实现保就业和降通胀的双重目标的两难，市场对全年降息预期从2月底的60bps降至29bps，全年首次降息时间从6月推迟至9月。我们维持全年降息1次的判断，时点将取决于中东冲突演变和油价见顶时间。3月CPI可能因汽油价格大幅上涨而从2.4%升至3.1%。
CPI增速小幅反弹，预计油价将推动3月CPI大幅上涨。CPI季调后环比增速从1月的0.17%升至2月的0.27%，与市场预期基本持平。CPI同比增速保持在近1年低位的2.4%。食品价格环比增速从0.2%升至2月的0.4%，主要因家庭食品和外出就餐从0.2%和0.1%加速至0.4%和0.3%。能源价格环比增速从1月的-1.5%反弹至2月的0.6%，其中能源商品因汽油价格反弹而从-3.3%升至1.1%，能源服务则环比持平在0.2%。展望未来，3月CPI同比增速可能从2月的2.4%大幅反弹至3.1%，因预计3月汽油价格可能环比大幅上涨17%，对CPI同比增速的推动可能在0.5个百分点左右。
核心通胀小幅放缓，商品通胀小幅反弹。2月核心CPI季调后环比增速从1月的0.3%降至0.2%，与市场预期持平。核心CPI同比增速保持在近5年低点的2.5%。核心商品环比增速从0%反弹至2月的0.1%，其中家具、服装和休闲商品等受关税影响较大的商品保持较高增速，分别上涨0.2%、1.3%和0.4%。二手车环比跌幅从-1.8%收窄至2月的-0.4%，新车价格从0.2%降至0%。
核心服务增速放缓。核心服务季调后环比增速从1月的0.4%降至2月的0.3%，同比增速从3%降至2.9%。占CPI比重近35%的房租环比增速保持在低位的0.2%，过去6月年化增速已降至2.5%，已低于疫情前平均3.3%的水平。领先的市场租金显示房租增速仍在加速放缓，预计26年全年CPI房租项仍将保持下降趋势，将成为通胀下行的主要推动。除房租外的其他核心服务环比增速从0.59%降至2月的0.35%，仍保持较高增速，与高企的薪资增速一致。出行服务价格延续增长，酒店和机票分别上涨1%和1.4%。医疗及汽车保险、休闲服务和个人服务等价格下跌，医疗服务、机动车维修和教育及通讯服务保持较快增速。
中东冲突打乱通胀放缓趋势，推升滞涨风险。油价成为未来通胀最大变量，原油价格每上涨10%将推升通胀0.3-0.4个百分点，同时对核心通胀有0.1个百分点左右的溢出效应。中东冲突时间可能长于市场原先预期，目前Polymarket对6月底前停火预期从月初的80%降至60%左右。油价长期高企推升美国滞涨风险，打压风险资产表现。美联储面临实现保就业和降通胀的双重目标的两难，市场对全年降息预期从2月底的60bps降至29bps，全年首次降息时间从6月推迟至9月。我们维持全年仅降息1次的判断，时点将取决于中东冲突演变和油价见顶时间。