晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20260310：蜜糖还是黄连：“输入型涨价”能否破局低通胀
核心观点：近期国际油价上涨，为中国经济送来了短期改善物价的“蜜糖”，但也带来了成本挤压的“黄连”苦味。我们测算，油价每上涨 10%，国内 PPI 和 CPI 将分别被拉动约 0.42 和 0.07 个百分点，这使得 PPI 和GDP 平减指数有望在今年一季度提前转正，初步缓解低通胀压力。然而，输入型涨价能否像 2022 年后的日本一样，带动中国永久走出低通胀，关键不在于外部冲击的强度，而在于能否形成内生的“工资-物价螺旋”。日本之所以能告别长期低物价，是因为进口成本冲击恰逢其劳动力供给触及瓶颈，迫使企业开启加薪抢人模式，从而实现了供需协同涨价。对我国而言，关键是接下来能否启动“工资-物价螺旋”，建议重点关注服务业价格和就业，服务业作为劳动密集型行业，劳动报酬占比显著高于工业，其价格与工资联动性更强，更容易形成正向循环。此外，高油价的“黄连”效应可能向中下游传导，非金属矿采、印刷、文教工美、装备制造及交运邮政等行业由于价格传导能力较弱，将面临一定的利润压力。 风险提示：人民币汇率持续走强，将显著削弱输入型通胀对物价的抬升作用；地缘政治若超预期缓和，输入型涨价对物价的拉动可能迅速消退；宏观政策变化风险，如加强价格调控。
海外经济：美国通胀对油价的弹性测算
核心观点：美伊冲突持续的不确定性推高原油供给担忧，全球原油价格一度飙升至 110 美元/桶以上，令经济滞胀担忧升温，并将直接影响 3 月及以后美国 CPI。基准情形下，若全年油价维持在 100 美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导率为 50%，对应年底 CPI 同比增速为 3.48%；风险情形下，若全年油价维持在 150 美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导为 100%，对应年底 CPI 同比增速为 7.15%。向前看，基准情形下，我们预期美伊冲突在未来几周走向缓和，则 4 月油价大概率回到的 65$/桶的中枢水平，油价将只影响 3 月 CPI 数据，有利于新任美联储主席就任后在 6 月 FOMC 开启降息。而若油价中枢的抬升扩散至 4 月及以后，则将对 26Q2 的美国通胀和下半年美联储的降息路径产生更大阻力。