国内观察：2026年2月通胀数据：价格水平进一步回升

（以下内容从东海证券《国内观察：2026年2月通胀数据：价格水平进一步回升》研报附件原文摘录）
投资要点
事件： 2026年3月9日， 国家统计局发布2026年2月通胀数据。 2月， CPI当月同比1.3%，前值0.2%；环比1.0%，前值0.2%。 PPI当月同比-0.9%，前值-1.4%；环比0.4%，前值0.4%。
核心观点： 春节错位影响下， 2月CPI如期上行。 剔除春节影响来看，食品价格表现弱于季节性，拖累来自于鲜菜。史上最长的春节假期，对服务消费以及部分消费品有明显带动，价格表现也超季节性。核心通胀的表现较强，虽然3月同比可能回落，但中枢抬升的确定性较强。 PPI降幅继续收窄， 油价快速上行主要发生在3月，月内涨幅已超40%，叠加3月后PPI的基数将会逐步回落，当月同比转正的时间点可能早于市场预期。不过若油价中长期处于高位的格局形成，警惕成本抬升对中下游制造业的利润形成压力。
春节错位是CPI同比回升的主因。 去年春节位于1月，春节后涨幅通常回落，形成环比-0.2%的低基数。而今年春节较晚， 2月环比1.0%，推动CPI同比升至2023年1月以来的新高1.3%。
剔除春节错位影响， CPI环比基本符合季节性。 与2015年以后春节同样偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年2月CPI环比符合季节性规律（均值1.0%）。
鲜菜拖累食品价格。2月食品价格同比大幅回升至1.7%，前值-0.7%，环比1.9%，前值0.0%。不过， 同维度下食品价格的环比涨幅要略弱于季节性（均值3.1%），主要体现在鲜菜、鲜果上，尤其是鲜菜环比仅-0.1%，春节当月出现了少有的下跌情况， 而此前十年春节当月的鲜菜环比涨幅均值在13.2%。 此外，猪肉环比4.0%，明显超季节性（均值1.7%）， 产能去化的效应可能在逐步显现，猪价对CPI的贡献仍有望在下半年转正。
非食品分项超季节性的主要线索。 2月非食品价格同比回升至1.3%，前值0.4%，环比0.8%，前值0.2%。同维度下非食品价格的环比涨幅要强于季节性（均值0.4%）。分项上，衣着、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务均强于季节性，可能对应春节期间的消费以及旅行出行整体表现较好， 以及汽油、 金饰品等输入性涨价的影响。
核心CPI年内中枢抬升的确定性较强。 2月核心CPI同比升至1.8%，为2019年3月以来最高，环比0.7%，为有统计记录以来最高，同时也超季节性（均值0.4%）。受服务价格回落影响，春节后一个月核心CPI环比通常为负， 3月核心通胀同比可能有所回落，但年内总体趋势上行的确定性仍然较强。
PPI降幅继续收窄，关注同比转正提前的可能性。 2月PPI同比降幅继续收窄至-0.9%， 时隔18个月首次回升至-1.0%以上，环比也连续5个月正增长。 值得注意的是， 3月后， PPI基数步入下行通道，若中东地缘政治局势推动的油价中枢抬升持续性超预期，受输入性影响，PPI年内转正的时间点可能超市场预期。
PPI上行的三大动力。 1.输入性通胀的影响。 截至2月年内布油上涨21.92%、 LME铜上涨7.03%， 影响石油及有色金属产业链价格普涨，值得注意的是， 3月以来原油价格涨幅已在40%以上， PPI主要分项中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业相关性较高。2.“反内卷”成效继续体现。 光伏元器件制造同比3.2%，锂离子电池制造时隔33个月同比首次转正。 3.新兴产业需求带动价格走强。 算力相关行业中计算机通信和其他电子设备制造环比0.6%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件环比分别上涨2.8%和1.2%。
风险提示： 国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑； 地缘政治局势风险； 美国通胀超预期。