2月物价数据解读：地缘冲突进一步加快中国再通胀进程

（以下内容从中国银河《2月物价数据解读：地缘冲突进一步加快中国再通胀进程》研报附件原文摘录）
2月份CPI环比上涨1.0%（前值0.2%），为近两年来最高；同比上涨1.3%（前值0.2%），为近三年来最高。食品价格环比上涨1.9%（前值持平）；同比上涨1.7%（前值-0.7%），影响CPI同比上升约0.30个百分点。非食品价格环比上升0.8%（前值0.2%）。核心CPI环比上涨0.7%（前值0.3%），同比上涨1.8%（前值0.8%），同比涨幅创2020年以来新高。2月PPI环比上涨0.4%（前值0.4%），环比实现连续5个月上涨；同比增速-0.9%（前值-1.4%）。
从食品项看，春节期间受到需求增加的影响全面走高，但整体涨幅小于季节性水平：2月食品CPI环比上涨1.9%，低于过去五年春节落在2月时2.8%的平均水平。分项来看，肉蛋类与鲜果价格涨幅较为明显，其中猪肉价格在节前压栏及春节消费需求集中释放带动下出现上涨，但涨幅低于历史同期水平。考虑到前期生猪产能持续恢复、供应总体充裕，节后随着屠宰企业开工率回升以及大体重生猪集中出栏，猪价存在一定回落压力。鲜菜价格环比小幅下降，在全国蔬菜供应充足、南北产区衔接顺畅的背景下，节后随着主产区蔬菜集中上市，菜价预计将继续小幅回落。
服务价格受春节假期影响需求集中释放的影响涨幅较大，消费品价格有所回落，能源价格上行：2月服务价格环比上涨1.1%，对CPI环比上涨贡献约 0.54个百分点，其中在外餐饮、家庭服务和旅游价格涨幅较为突出。相比之下，消费品价格整体保持平稳，衣着、家用器具、交通工具及通信工具等品类价格涨幅普遍回落。能源价格主要受春节期间出行需求增加以及国际地缘政治冲突对能源价格影响上行，国内汽油价格上涨3.1%，带动交通工具燃料环比上涨2.8%（前值-1.2%）。
地缘冲突全面推升价格：大宗商品价格上涨是本轮PPI修复的主要驱动，而中东地缘局势将对大宗商品的涨价链造成重大影响。首先冲击原油等能源品种，推升全球油气价格并直接带动国内石油开采、成品油等上游行业价格走强；其次沿产业链传导至化工产业链，推动基础化工原料、合成材料等产品价格同步上行；再次就是中东具备重要产能的电解铝、锶等品种，供给端受冲击进一步加剧相关金属价格上涨；最后能源与化工成本抬升逐步传导至化肥、农资及物流环节，对农产品价格形成支撑。同时，部分中游制造业价格回升也反映出需求端的改善。随着人工智能发展和算力需求快速增长，数据中心及算力基础设施建设明显提速，带动服务器、存储设备以及电子元器件需求增加。同时，电网投资保持较高强度，从而带动电气设备与电子信息产业链景气度回升，对相关行业价格形成支撑。具体来看，石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨5.1%、0.7%和1.3%；有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%；电气机械和器材制造业价格上涨1.2%，其中电线电缆制造上涨2.3%；计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，相关细分环节同步上行。
地缘冲突进一步加快中国再通胀进程：从当前价格运行环境看，全球与国内多重因素正在推动物价中枢逐步抬升。中东地缘局势正在推动全球能源价格进入阶段性高位区间。地缘冲突不仅推升原油风险溢价，即使冲突在短期内能够缓和，其对供给端造成的影响仍具有一定持续性。一方面，部分产油国出口运输受阻，阶段性出现“产得出但运不出”的情况，形成事实上的供给收缩；另一方面，局部油气设施与相关产能遭到破坏，短期恢复难度较大，从而在全球能源市场形成一定供给缺口。当前国际油价已经大幅上行，并可能在一段时间内维持较高中枢。能源价格对工业品价格的传导通常较为直接，一旦油价中枢明显抬升，上游价格将通过能源、化工、运输等成本渠道迅速向产业链中下游扩散，推动PPI加快上行。同时，能源成本还会通过运输、生产等渠道进一步向消费端传导。如果油价维持在较高水平，全球通胀水平大概率将随之抬升，包括中国在内的主要经济体物价中枢都可能明显上移。
同时，国内政策周期正在进入新阶段。2026年作为“十五五”开局之年，两会对新型基础设施、现代能源体系以及人工智能与算力基础设施建设作出重点部署，相关重大工程与投资项目逐步落地，将带动电气设备、电子信息及相关材料产业链需求改善，从而对工业品价格形成支撑。同时，货币政策取向也在发生一定调整。央行行长潘功胜近期强调未来货币政策将更加注重价格型工具的运用，引导融资成本稳中有降，进一步提升货币政策传导效率。在这一政策取向下，整体金融条件有望保持相对宽松，有助于稳定投资与消费预期，增强内需对上游成本上行的承接能力，从而对物价水平形成一定支撑。
不过，物价回升的幅度仍取决于需求端对成本上行的承接能力。如果居民消费与企业投资恢复力度有限，上游成本上涨可能更多体现在企业利润压缩，而非终端价格明显抬升，从而限制通胀上行的幅度。后续需要重点关注国际油价走势、国内投资落地节奏以及居民消费和服务价格的修复情况，这些因素将决定成本冲击向终端价格传导的强度。总体来看，在外部成本冲击与国内政策发力的共同作用下，未来一段时间物价中枢有望逐步抬升，再通胀环境正在形成。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险