策略周观点：涨价或是牛市中的积极信号

（以下内容从信达证券《策略周观点：涨价或是牛市中的积极信号》研报附件原文摘录）
核心结论：本周中东地缘冲突走势是影响市场风险偏好的核心变量，全球权益市场下跌，美元走强，原油价格大幅上涨，市场的交易逻辑集中在防御性需求和能源涨价，短期交易比较充分后，中期需要关注原油供给约束的持续时间，是否会带来供需格局的长期变化。而从中期来看，商品涨价和利率下行的组合反而有利于牛市。从统计上来看，商品涨、股市跌的情况是很少见的，1968年以来，商品有过10次涨价，但只有3次伴随着美国股市的调整。整体上来看，不管是美股还是A股，ROE整体都是受益于商品涨价的。除非通胀压力快速上升带来流动性的大幅收紧。但从目前的情况看，一方面地缘冲突的持续性尚不确定，如果没有对全球能源供应格局造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能性回落，扭转海外降息周期的概率尚且不大。另一方面目前国内整体的通缩压力更大，所以暂时不用担心通胀的负面影响。在基本面尚未出现进一步积极信号的情况下，利率不太可能出现大幅上行。ROE上行+利率下行的组合，是有利于股市的环境。短期市场波动或受到地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证的考验，但整体方向仍乐观。对防御性板块和能源涨价的交易较充分后，后续有望重新回归景气支撑较强的，更为持久的主线（如增量资金集中的新质生产力或PPI交易）。
（1）两会政策基调总体稳定，短期超预期宽松政策有限，符合长期经济效率提升和转型方向的政策力度可能不低。今年经济增长目标下调为区间，CPI涨幅、新增就业、赤字率等政策目标与2025年持平，总体来看周期性宽松政策没有明显加码。但符合长期经济增质提效和结构转型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能较高。例如服务业的扩能提质、“人工智能+”的商业化落地和新型基础设施建设、软件服务价值的提升、以及资本市场改革加快。
（2）中东地缘冲突影响下，短期对防御性需求和能源涨价的交易可能比较充分，中期需要关注原油供给约束的持续时间，是否会带来供需格局的长期变化。如果从2022年2月24日俄乌冲突爆发之后的全球大类资产表现来看，冲突发生2周内定价地缘风险，油价快速冲高。2022年3月上旬之后的1个月内地缘风险溢价有所减退，原油价格回落，美股反弹。2022年4月中旬-6月油价再度上行，这一阶段油价上行主要由全球能源供需紧张驱动，地缘风险定价欧美对俄能源制裁放大了价格波动。2022年7-8月市场逐步消化地缘冲突的风险溢价，原油需求预期转弱，油价整体震荡下行，美股反弹。2022年9月之后能源转型中长期方向下通胀中枢上行，美联储加息，美股再次回落。从对A股的影响来看，虽然考虑到当前A股静态估值水平处于偏高位置，地缘冲突中期的不确定性对权益市场的影响或有反复，但由于国内经济基本面实质上还是“以我为主”，能源安全防御相对有保证，A股在全球范围内相对表现出一定韧性。
（3）商品涨价和利率下行的组合反而有利于牛市。从统计上来看，商品涨、股市跌的情况是很少见的，1968年以来，商品有过10次涨价，但只有3次伴随着美国股市的调整。整体上来看，不管是美股还是A股，ROE整体都是受益于商品涨价的。除非通胀压力快速上升带来流动性的大幅收紧。但从目前的情况看，一方面地缘冲突的持续性尚不确定，如果没有对全球能源供应格局造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能性回落，扭转海外降息周期的概率尚且不大。另一方面目前国内整体的通缩压力更大，所以暂时不用担心通胀的负面影响。在基本面尚未出现进一步积极信号的情况下，利率不太可能出现大幅上行。ROE上行+利率下行的组合，是有利于股市的环境。
风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。