业绩超预期；经调息税折摊前利润率行业领先

（以下内容从海通国际《业绩超预期；经调息税折摊前利润率行业领先》研报附件原文摘录）
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我们预计博禄的2025年第四季度业绩将被市场解读为利好，公司录得经调净利润超一致预期。公司重申其股息政策为每股16.2费尔，当前股息率为6.2%。同时，公司宣布，博禄4期预计将在2026年爬产，新增140万吨产能。公司依然是全球差异化程度最高的石化企业，具备低成本生产、销量增长和全球布局的优势。36%的行业领先经调息税折摊前利润率得益于创纪录的季度产量（146.4万吨）、销量及利用率（聚乙烯119%，聚丙烯114%）。
点评
利润率表现强劲：公司录得2025年第四季度营收16.76亿美元，一致预期为14.32亿美元。2025年第四季度息税折摊前利润率为39.5%（2025年第三季度为39%），净利润为3.27亿美元（一致预期为2.73亿美元），业绩增长主要受产量及销量提升驱动。公司聚乙烯和聚丙烯产品相对于基准价格的溢价分别为每吨224美元和134美元，与先前指引（每吨200美元和140美元）基本一致。预计到2030年，核心市场的聚烯烃长期需求将以年均4%的速度增长，主要受亚洲及中东和非洲地区推动。
博禄国际集团动态更新：近期，阿布扎比国家石油公司集团和奥地利石油天然气集团宣布了一项战略草案，计划合并博禄（聚烯烃名义产能500万吨/年，含博禄4期140万吨/年产能）和北欧化工（聚烯烃名义产能460万吨/年），并收购总部位于北美的聚乙烯生产商诺瓦化学（聚烯烃名义产能260万吨/年），以组建博禄国际集团，详见公告。新公司总产能将达到1360万吨/年，成为全球第四大生产商，并拥有全球布局。公司预计在整个周期内将实现约70亿美元以上的息税折摊前利润，并通过协同效应每年额外创造5亿美元的息税折摊前利润。阿布扎比国家石油公司及奥地利石油天然气集团已确保565亿阿联酋迪拉姆的融资，用于包括收购诺瓦化学在内的交易。公司重申该交易预计在2026年第一季度完成。博禄将受益于阿布扎比国家石油公司提供的长期原料优势。
成本领先地位得以维持：博禄国际集团很可能在全球石化成本曲线上保持第一四分位的优势。这得益于：1.使用天然气凝析液作为原料（多数装置使用乙烷、丙烷和丁烷），而非成本更高的石脑油，2.博禄拥有全球最大的一体化单址生产基地，在博禄4期投产后可能实现规模经济效益。
AI驱动的鲁崴斯工厂运营：公司凭借与“加速增长计划”相契合的AI驱动自主控制室，在运营方面处于有利地位，对最大化生产和降低加工成本贡献显著。
高端产品组合：博禄国际集团很可能保持其产品价格溢价，博禄此前已指引其聚乙烯和聚丙烯产品相对于同类产品基准价分别有每吨200美元和140美元的溢价。博禄的溢价得益于其产品采用的Borstar技术。产品差异化的例子包括：1.用于大口径（3米）污水管道的产品相比竞品更不易下垂，2.在薄膜应用方面，其产品相比替代品具有更高的抗穿刺性。
风险提示：1.石化产品需求下降，2.化学品价差和价格下滑，3.项目执行风险