2026年大类资产配置框架更新：重新审视大类资产定价新模式

（以下内容从中国银河《2026年大类资产配置框架更新：重新审视大类资产定价新模式》研报附件原文摘录）
核心观点
2026年资产定价新模式：（1）特朗普的政策不确定风险。TACO的交易模式可能从可交易演变为不可信。若市场对政策反转的信任减弱，美股将首当其冲。（2）美联储换帅对货币政策转向不确定风险加强。美联储货币政策核心决策框架面临重构，核心矛盾第一个是美联储独立性与白宫政治施压的矛盾，以及价格工具（利率）与数量工具（资产负债表）的矛盾。（3）人民币升值直接提升人民币计价的资产价值，并吸引外资系统性增配。（4）资产极端估值与泡沫化风险。白银市场容量远小于黄金，且波动性大，容易吸引高杠杆投机资金。纳斯达克龙头AI公司同样面临预期下调等因素导致的泡沫破裂风险。（5）地缘政治风险对资产定价内生化扰动日趋增强。
世界经济的分化：（1）美国:居民资产负债表整体有所改善，但是掩盖了薪酬增速潜在的“K型”分化。预计就业市场可能降温，未来薪酬增速的“K型”分化逐渐影响私人消费。AI相关投资仍将是经济韧性的重要来源，美国私人住宅投资有望温和回升。美国财政预计维持宽松立场，通胀整体预计延续回落趋势，但不排除上行风险。（2）欧元区:经济韧性较强，通胀压力缓解，贸易政策不确定性降低，预计2026年欧洲央行继续降息。（3）英国：经济增长前景疲软、劳动力市场疲弱，通胀超预期回落，共同支撑英国央行继续降息。（4）日本:经济正在温和修复，通胀水平有望趋于温和，货币政策正常化的方向保持不变。（5）中国:经济增长保持韧性，通胀有望自低位回升。
资产不确定性的可能来源：第一，AI领域投资正成为驱动经济增长的重要增量引擎，若AI泡沫担忧加重，将加剧资产的不确定性。第二，预计2026年关税政策不确定性水平将较2025年下降，但仍是全球贸易环境的重要变量。第三，地缘政治风险将再次成为全球投资领域需要密切关注的关键变量。
大类资产展望：（1）汇率：美元可能继续走弱，但下跌的空间和节奏受美联储独立性、货币政策影响，人民币汇率有望温和升值。（2）金属：商品有望延续牛市，尤其是黄金、白银、铜等有色金属。风险偏好提升可小幅增配白银提高组合弹性。（3）原油：供大于需格局延续，但局部冲突再起或阶段性推升风险溢价，价格预计呈现区间宽幅震荡态势。（4）中国股债市场：将受益于流动性向上逻辑。盈利有望接棒估值，成为市场聚焦的关键点。当前A股估值处于合理区间，有望呈现出向上动能。国内外货币政策宽松背景下，港股将迎来盈利与估值均上涨的格局，港股总体有望震荡上行。预计2026年10年期中国国债收益率波动区间在1.6%-2.0%。（5）日本股债：股市有望在震荡中上行，短期波动风险或加大。供需矛盾下，日本国债利率依然面临上行压力。（6）美股和美债：在美股市场中股债跷跷板效应远大于股债双强和股债双弱，股债跷跷板处于主导位置，股债双强和股债双弱是处于特定宏观环境下的短期和过渡状态。预计2026年美股和美债的关系将保持股弱债强，美联储多次降息，同时利好股市估值和债券价格，形成共振上涨。
风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。