宏观固收周报：美联储“缩表”并非新事物，降息或超预期

（以下内容从上海证券《宏观固收周报：美联储“缩表”并非新事物，降息或超预期》研报附件原文摘录）
主要观点
美股三大指数下跌，恒生指数上涨。
过去一周（20260126-20260201），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.17%、0.34%与-0.42%，同时期恒生指数变化2.38%。
A股大市值涨、小市值跌，成长板块多数下跌。
过去一周（20260126-20260201）wind全A指数变化-1.59%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.29%、0.08%、-2.56%、-2.55%、-3.34%与-1.16%。
从板块风格看，沪市中蓝筹上涨、成长下跌：上证50与科创板50分别变化1.13%与-2.85%；深市蓝筹与成长均下跌：深证100与创业板指数分别变-0.67%与-0.09%；北证50指数变化-3.59%。
油气能源与科技等领涨
从行业表现看，30个中信行业10个行业上涨，20个行业下跌。领涨的为石油石化、通信、煤炭与有色，过去一周涨幅大于3.0%。
从ETF表现看，油气、能源、石油、创业板人工智能、黄金股等表现领先，周涨幅在5%以上。
过去一周我国国债收益率涨跌互现。
过去一周（20260126-20260201）10年期国债期货主力合约较2026年1月23日上涨0.11%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2026年1月23日下降1.86BP至1.8112%；从曲线形态看，3至10年期限品种收益率下降，其他期限品种收益率提升。
超长期美债收益率提升，曲线陡峭化。
过去一周（20260126-20260201）美债走熊，截至2026年1月30日，10年美债收益率较2026年1月23日变化2BP至4.26%；从曲线形态看，过去一周（20260126-20260201）10年及以上期限品种收益率提升，其他期限品种收益率不变或下降，曲线更为陡峭化。
美元贬值。
过去一周（20260126-20260201）美元指数下降0.40%，美元兑
欧元、英镑与日元分别变化-0.27%、-0.33%与-0.68%。美元兑人民币汇率在岸与离岸分化：美元兑离岸人民币汇率截至2026年1月30日
提升0.15%至6.9589，美元兑在岸人民币汇率截至2026年1月30日下降0.22%至6.9486。
黄金价格1月30日大跌。
过去一周（20260126-20260201）黄金价格在1月30日大跌，导致过去一周涨幅大幅收窄，纽约金期货甚至一周下来收跌。伦敦金现货价格上涨0.72%至4981.85美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌1.14%至4879.60美元/盎司。国内黄金价格同样上涨，上海金现货上涨4.83%至1163.95元/克，期货上涨3.26%至1148.08元/克。
美联储1月议息会议维持利率不变。
当地时间1月28日美联储1月议息会议召开，会议认为美国经济活动正以稳健的速度扩张，就业增长依然低迷但失业率显示出一些稳定的迹象，通胀仍略高，因此决定维持利率不变，多数成员支持该决定，仅两位成员米兰和沃勒支持降息25BP。
过去三年多美联储“缩表”近2.4万亿，沃什接任美联储降息或超预期。
当地时间1月30日，美国总统特朗普宣布了下任美联储主席人选：美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）。由于他是美联储量化宽松政策的重要反对者，主张“缩表”，被市场解读为鹰派，当日美元明显走强，贵金属等则下跌明显。
自2022年6月以来，美联储持续缩表，直至2025年12月停止缩表，美联储资产累计下降接近2.4万亿美元。因此我们认为美联储即使未来重新启动缩表，对所有的资产价格走势未必形成趋势性逆转。相反，我们认为沃什接任美联储主席，降息幅度或超出市场预期，对于资产价格而言是利好。
短期调整，长期趋势未变。
展望后续市场，A股方面，我们认为结构性机会仍然值得挖掘，建议关注四个方向，1、卫星、商用航天、军工等；2，科技，人工智能、芯片、存储、传媒、半导体、云计算等等；3、有色金属、黄金、稀土等大宗资源品；4、油气、化工、石油石化等。
债市方面，我们认为2026年我国央行仍然可能降息，当前10年国债收益率在1.80%以上，具有长期投资价值。
大宗汇率方面，我们认为美联储即使启动缩表但是降息若超出市
场预期，美元或继续走弱，贵金属等大宗商品价格向上趋势并未逆转，短期深度调整反而提供较好的机会。
风险提示
稳增长政策不及预期；
中美贸易摩擦具有不确定性；地缘冲突存在不确定性。