2025年业绩预告解读：行业出清与景气扩散

（以下内容从国金证券《2025年业绩预告解读：行业出清与景气扩散》研报附件原文摘录）
截至2026年1月31日0点，共有3000余家家上市公司披露了2025年全年业绩预告或业绩快报（以下统称业绩预告，如果同时披露业绩预告与快报，我们以业绩快报中数据为主），占全部A股的55.1%，略高于2024年的53.4%。从业绩预告类型视角来看，2025年上市公司预告预喜率为36.7%（包含扭亏、续盈、预增与略增四种类型），相较2024年回升3.3个百分点，与之相应的便是预悲率由2024年的66.2%下降至63.3%，符合当前上市公司处于盈利底部回升阶段的特征（盈利下行压力缓解，边际改善的公司开始增多），广谱意义上的复苏尚未发生（预喜率依然低于50%）。结构上看，扭亏与预增个股占比明显提升，是预喜率的主要拉动，其中预增个股占比达到21.1%，已然接近于2023年，利润增长正在重新出现，然而值得警惕的是，续亏个股占比达到了33.6%，相较2024年大幅上升，表明着截至当前市场的尾部风险依然较大，本轮上市公司的景气度复苏偏结构性，存量困境仍在，呈现出某种“K”型复苏的特征。
风格与产业链视角：景气在向更多领域扩散，同时行业内部也在不断出清
宽基指数中，沪深300、创业板指、中证500的预喜率均在60%附近，且大多由预增所贡献，表明A股市场上最优秀的大中市值上市公司与成熟度相对偏高的科技龙头公司盈利恢复增长的趋势较为确定；相较之下中证1000的预喜率仅为37%，其中扭亏占比达到13%，首亏与续亏占比之和接近50%，整体盈利能力依然偏弱。产业链视角来看，上游资源品内部，有色金属预喜率高达66%，实现景气与盈利的共振，而煤炭与石油石化预喜率仅为4%与24%。中上游材料端，钢铁板块预喜率达到48%，相较于2024年明显改善（8%），实现一定程度的困境反转；中下游装备制造中，机械设备预喜率45%、电力设备与国防军工为36%，相较于2024年均实现了不同程度的改善。下游消费中，汽车与美容护理预喜率相对领先，医药生物、纺织服装与商贸零售景气度同样有所修复，而食品饮料、家电、消费者服务预喜率则明显下滑。TMT板块中，电子、通信的预喜率与2024年基本持平，计算机与传媒则出现改善，表明科技产业周期景气度正在实现一定扩散，然而主题博弈属性依然较强。金融地产端：非银金融预喜率高达88%，其中预增占比72%；但房地产预喜率仅18%、预悲率82%且披露率较高，基本确认地产链盈利压力仍在、出清过程尚未结束。我们采用行业高(低)景气个股数目占比/行业所有个股数目占比作为景气相对强弱程度的衡量（景气变动超过50%），可以看到有色、非银、电子、机械板块的高景气强度相对较高，而超低迷景气板块主要集中于地产链与内需相关品种，如地产、食品饮料、煤炭、石油石化等；值得一提的是，军工、建材、化工等多个板块高景气相对强度与景气相对低迷程度均处于1以上，表明行业内部景气分化同样较为严重。新的产业浪潮叠加产能出清末期，盈利的“K型”复苏分化不仅仅聚焦于新旧增长动能之中，也发生在大量行业内部，优质企业盈利率先复苏，而尾部企业加速出清。
挖掘业绩变动的真相：AI、出口出海、反内卷与涨价链成为核心增长驱动
我们对上市公司的业绩变动原因进行文本分析，发现AI、出口出海、反内卷与涨价可以解释40%以上高景气个股的业绩增长动能来源，并且与2024年不同的是，2025年AI产业周期的景气驱动不仅仅聚焦于科技板块内部，并扩散至中游制造环节（机械设备、化工、电力设备、军工等）；同样也有更多行业与公司开始从出口出海中获得新一轮的业绩成长性；而对于反内卷与涨价链而言，目前高景气个股则主要集中于有色、电力设备与化工。如果分别以相关成分股构建组合，三大核心驱动在业绩表现上较为接近，当市场在以景气度的稀缺性对AI相关资产进行充分交易时，新的景气线索在其他领域已然浮出水面，而考虑到以出口出海为代表的景气广度明显高于AI，投资机会可能也将变得更为广泛。而从业绩超预期兑现能力来看，AI依然具备较高的连续超预期能力，然而正在逐渐向部分个股快速集中，相较之下反内卷领域成为了2025年业绩预告超预期兑现个股占比较高的环节，可能也是未来可以重点关注的方向。而对于处于困境中的低景气度绩差股而言，由于其当下景气度的低迷而更容易市场所忽视，因此往往具备赔率，我们需要去关注与捕捉其中正在发生的积极信号，首先从边际变化来看，四季度单季度盈利绝对值为正，且同还比增速均大于0的个股有122只，分布于机械、医药、化工、计算机等行业中；其次从超预期视角来看，仅有30只个股业绩预告表现超出市场预期，而在业绩预告披露后，对2026年业绩预测进行上调的个股也仅有14只，整体缺乏板块性的超预期反转机遇，更多集中于少量个股层面。
风险提示
国内经济修复不及预期；测算误差。