2025年12月财政数据点评：税收收入同比转负，投资于人重要性凸显

（以下内容从开源证券《2025年12月财政数据点评：税收收入同比转负，投资于人重要性凸显》研报附件原文摘录）
事件：财政部公布2025年12月财政数据，1-12月全国一般公共预算收入同比下降1.7%（前值为+0.8%，下同），支出同比增长1.0%（+1.4%）；1-12月全国政府性基金预算收入同比下降7.0%（-4.9%），支出同比增长11.3%（+13.7%）。
12月财政数据的关注点
税收收入同比转负，非税收入降幅扩大。12月税收收入同比下降11.5%（+2.8%），同比转负，结束连续8个月的正增长，12月企业所得税回落或为当月税收收入增幅放缓的主要原因。12月证券交易印花税同比下降4.8%，增幅在12月权益市场震荡调整与2024年同期基数回升影响下转负。非税收入降幅的扩大或因2024年一次性安排中央单位上缴专项收益抬高基数。
在投资于物回报率下降的情况，下一阶段投资于人的重要性凸显。2025年一般公共预算支出中，教育支出同比增长3.2%、社会保障和就业支出同比增长6.7%、卫生健康支出同比增长5.7%、科学技术支出增长4.8%。2026年需持续关注与投资于人相关行业的财政支出情况。
土地出让收入下滑进一步拖累政府基金性收入。1-12月政府性基金收入同比下降7.0%，其中土地出让收入同比下降14.7%，土地出让收入下滑进一步拖累政府基金性收入。土地出让收入占政府性基金收入比重超70%，其下滑直接导致整体基金收入的收缩。12月经济数据表明房地产投资当前仍处在持续寻底阶段，市场处于新旧模式转换期，土地财政退潮或仍将拖累政府基金性收入。
一般公共预算：12月收入、支出同比均下降
收入：12月，一般公共预算收入同比下降25.0%（-0.02%），其中中央收入同比下降50.3%（-4.2%），地方收入同比增长4.1%（+4.1%）。税收收入中，外贸企业出口退税、资源税、关税、土地增值税、城镇土地使用税、环境保护税和其他税收当月同比较11月均有所提升。非税收入同比延续下降，12月非税收入同比减少47.9%（-10.8%）。
支出：12月，一般公共预算支出同比下降1.8%（-3.7%），其中中央支出同比增长1.7%（+4.9%），地方支出同比下降2.3%（-5.1%），财政支出较11月同比有所回升。基建支出项中城乡社区事务同比增长12.7%（-16.6%），农林水事务同比下降11.0%（-28.0%），地方支出回升推动12月财政支出同比较前值少减。
政府性基金预算：12月收入同比下降、支出同比增长
收入：12月，政府性基金收入同比下降11.7%（-15.8%），中央收入同比增长36.5%（-9.1%），地方收入同比下降13.8%（-16.1%），其中土地出让收入同比减少22.9%（-26.8%）。支出：12月，政府性基金支出同比增加1.5%（+2.8%），中央支出同比增加21.2%（+31.5%），地方支出同比减少0.1%（+1.7%），其中土地出让支出同比下降10.1%（7.5%），12月政府性基金支出增速较11月有所回落。
债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会；
（3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；
（5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
（6）债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。