资产配置周报：把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系

（以下内容从东海证券《资产配置周报：把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系》研报附件原文摘录）
全球大类资产回顾。1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股、英国股市领涨；主要商品期货中原油大幅收涨，黄金、铜、铝收跌；美元指数小幅下跌，日元、欧元升值，人民币小幅贬值。1）权益方面：恒生指数>英国富时100>标普500>沪深300指数>创业板指>纳指>法国CAC40>道指>上证指数>日经225>恒生科技指数>德国DAX30>深证成指>科创50。2）黄金冲高后大幅回落，周五跌破5000美元关口，沃什被提名美联储主席是重要导火索；大宗商品涨价向上游传导，原油在地缘政治局势的扰动下，当周大幅收涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土持平；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比26.54%，同比-28.00%；BDI环比上涨21.91%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨1.80BP至1.2999%10Y国债收益率下跌1.86BP收至1.8112%。5）美债收益率分化。2Y美债收益率当周下行8BP至3.52%，10Y美债收益率上行2BP至4.26%。6）美元指数收于97.12，周下跌0.4%离岸人民币对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07%。
国内权益市场。1月30日当周，风格方面，金融>周期>消费>成长，日均成交额为30365亿元（前值27750亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）。
把握周期行业从价格预期到业绩的兑现机会。至1月30日当周，商品价格出现大幅波动，其中原油价格大幅上涨；在提名新的美联储主席后，金、银价格由上涨转为大幅跳水。复盘商品价格与股价的关系，虽总体同步，仍可参考规律有：在商品价格从底部上涨的初期，对应股价的表现往往滞后于商品价格；商品价格在高位突破时，股价表现相对谨慎；但是在商品高位回落后，维持中高位稳定的时候，对应的股价上涨幅度更大。我们认为主要是由于权益市场更加看重业绩持续性的原因。以化工行业为例，2013年开始的以草甘膦、染料、氨纶为主导的行情中，上市公司在资产负债表修复后，即使在商品价格回落后，仍有很强的业绩兑现能力；同样在以行业龙头为主导的2016-2017年的市场行情中，权益市场在后期的业绩弹性更大。对于目前新一轮开始启动的化工行情，我们看好资产负债表修复较好，如：资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少的行业龙头。
关注商品与美债利率关系。商品价格与美债利率在不同经济阶段对应的关系也不同，当经济过热引发的加息过程中，商品价格在初期表现强势，美债利率上行；在经济下行引发的降息过程中，商品也会因为需求而短期承压；整体而言，尤其是在经济周期的拐点位置，美债利率与CRB综合指数走势趋同。1月30日当天的黄金大幅下调，10Y美债利率仍上行说明资金并没有明显回到美债。最新的中国制造业PMI显示，1月原材料库存环比下降但产成品库存上升；海外方面，美国1月份消费者信心大幅下滑，S&P Global US PMI初值显示1月份成品库存进一步增加；目前的库存周期表现不明显。最新的FOMC虽维持基准利率不变，但是仍需要观察美联储对于经济增长、通胀、就业之间的平衡，以及AI应用之下对于通胀的降低预期等；关注美债利率变化对于商品价格的影响。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。