兼评1月PMI数据：开年PMI边际放缓

（以下内容从开源证券《兼评1月PMI数据：开年PMI边际放缓》研报附件原文摘录）
制造业：PMI再度转弱，生产与需求均下行
(1)需求下行叠加高基数拖累，制造业景气度降至荣枯线下。1月制造业PMI为49.3%、环比下行了0.8个百分点，明显弱于季节性规律。此前我们曾指出“12月工作日数同比增加2天，作为环比指标的PMI读数会出现一定改善”，实际上经济改善幅度可能有限，但这形成了较高的基数并拖累1月PMI表现。分行业来看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等产需指数位于高景气区间，油煤加工、汽车等行业则相对承压。
(2)有色原油涨价提振工业原材料价格，预计1月PPI同比延续回升。1月PMI原材料购进价格为56.1%，较前值上升了3.0个百分点；PMI出厂价格为50.6%，较前值上升了1.7个百分点。根据高频指标，我们预计1月PPI环比可能在0.3%左右、同比为-1.3%左右。
(3)分类型来看，大中型企业景气度转弱但预期向好。1月大型、中型、小型企业PMI分别较前值下行了0.5、1.1、1.2个百分点，表征民企景气度的BCI指数回升了3.9个百分点至53.7%，短期扰动不改民企对中长期经营生产预期向好。
非制造业：房地产或同步拖累建筑业和服务业景气度
(1)建筑业PMI转弱：一则近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业施工转弱；二则房屋建筑可能拖累较大，1月房地产PMI降至40%以下、推测房建PMI或同步趋弱，而基建受益于提前下达2026年“两重”和中央预算内投资，可能下行幅度稍小。
(2)服务业小幅下行：1月服务业PMI为49.5%、较前值下滑了0.2个百分点，服务业新订单亦有小幅转弱。分行业来看，金融业位于高位景气区间，但房地产业商务活动指数降至40.0%以下。从我们跟踪的领先指标“商品房库销比”来看，房价下行压力或趋增。
开年PMI边际放缓，有待扩内需政策加快出台落地
作为2026年经济“开门红”首考，1月PMI数据并不亮眼，供需均有下行，或为12月高基数、春节临近和铜油涨价等因素共振下的结果，此外房地产拖累尚未收窄。往后看，经济数据进入真空期，需密切跟踪春节消费、返乡复工人流强度、节后地方一季度重大项目开工、百年建筑开复工率等“软数据”的成色。对权益而言，从科技成长主线向顺周期扩散的现实基础可能尚不坚固。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退而拖累国内出口。