国内观察：2026年1月PMI：春节及高基数影响下的回落

（以下内容从东海证券《国内观察：2026年1月PMI：春节及高基数影响下的回落》研报附件原文摘录）
投资要点
事件： 1月31日， 国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，前值50.2%。
核心观点： 1月PMI的回落一方面受临近春节的影响，另一方面上个月的逆势走强形成了高基数， PMI本身是环比的概念，高基数亦形成扰动。 行业上，高技术以及中游装备制造仍高于荣枯线，但下游消费品制造未能延续上个月的强势，以及建筑业、房地产的走弱，反映内需仍不强。政策端，第一批“两新” 资金已下达， 财政金融协同促内需一揽子政策已部署，继续关注投资端的边际变化、春节期间消费表现以及两会的增量部署。
春节有影响， 但并非唯一因素。 1月制造业PMI环比-0.8pct， 明显低于近5年同期均值的0.3pct。 历年临近春节，由于工业生产活动放缓，均对制造业PMI造成影响，春节错位亦会放大波动。与2010年以后春节同样偏晚（除夕落在2月中下旬）的年份相比，今年1月PMI回落幅度依然偏大（均值-0.5pct）。
环比高基数亦有影响。 由于PMI本身即为环比的概念，上个月在多重因素的短期催化下，PMI出现了大幅超季节性的改善（ 50.1%，环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct），形成较高的基数，亦对1月PMI形成了压力。
供需同步回落。 供给方面，生产指数回落（ 50.6%， -1.1pct），但仍在荣枯线上方；需求方面，新订单指数重新回落至荣枯线下方（ 49.2%， -1.6pct）。外需上，新出口订单指数也有所回落（ 47.8%， -1.2pct），表明出口动能相较上月也有所放缓。
出厂价格回升至荣枯线以上，原材料价格大幅上升。 1月， 主要原材料购进价格指数（ 56.1%， +3.0pct） 与出厂价格指数（ 50.6%， +1.7pct） 同步回升，其中出厂价格是近20个月来首次升至临界点以上，这也预示PPI1月降幅可能继续收窄。
高技术以及中游装备制造支撑。 从大行业上来看，高技术制造业PMI（ 52.0%， -0.5pct）以及装备制造业PMI（ 50.1%， -0.3pct）较上月回落，但依然在荣枯线以上，也高于整体制造业PMI水平。上月回升幅度较大的消费品PMI（ 48.3%， -2.1pct） 或受春节备货暂告段落而回落，下游制造的趋势性回升仍需时日。高耗能行业受春节影响的程度可能相对更高一些（ 47.9%， -1.0cpt）。
非制造业PMI弱于季节性，波动加大。 1月非制造业PMI环比-0.8pct， 同样考虑到春节可比性，同时剔除2021年的异常值来看，非制造业PMI也弱于季节性（均值-0.3pct）。上个月的超预期回升贡献主要来自于建筑业， 1月的回落主要也受建筑业拖累，反映出年末等多种因素叠加的短期因素导致波动加大。
金融相关保持高景气度，房地产走低，总体信心仍强。1月服务业PMI49.5%，环比-0.2pct。金融相关的货币金融服务、资本市场服务、保险等商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数明显回落至40%以下，形成拖累。服务业预期指数继续高位上行，信心不弱。
上个月的支撑因素在1月对建筑业形成拖累。 1月建筑业PMI48.8%，环比-4.0pct， 回吐上个月的涨幅。 主要受1月气温降低、临近春节等影响，施工明显放缓，同时上个月是年末可能有抢工因素，形成了高基数，综合影响下建筑业PMI回落。
风险提示： 稳增长政策落地不及预期； 房地产下行风险； 美联储降息节奏不及预期。