1月PMI数据解读：年初产需降温

（以下内容从华福证券《1月PMI数据解读：年初产需降温》研报附件原文摘录）
投资要点：
PMI表现如何？1月全国制造业PMI回落，低于过去五年同期中位数水平，构成制造业PMI指数的五大分指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员指数均有下降，作为逆指数的供应商配送时间指数下降。趋势变动情况看，供需双双降温，内需相对外需走弱，需求端库存有所积累，下游利润有所走弱。企业类型看，大、中、小型企业景气均有回落。
此外，有三点值得关注：一是产需双双回落至荣枯线下，环比弱于近年可比同期。一方面，新订单指数在25年12月大幅上升过后又回落到25年11月水平，需求改善未表现出持续性；另一方面，生产指数同样在上月改善后回落，进入春节前生产淡季，产需同步走弱是制造业PMI指数环比下行的主要原因。二是价格指数明显上升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响本月原材料购进价格和出厂价格指数双双明显上升，虽然购进价格上升更多指向单月利润分配格局上上游占优，但25年11月以来出厂价格指数连续上升，呈现出更为稳定的终端商品价格水平温和回升的信号。三是建筑业景气明显回落。受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，1月建筑业新订单指数大幅下滑，进而带动建筑业商务活动指数环比也明显下滑至荣枯线下。
产需双双降温。从需求端来看，25年12月制造业新订单指数大幅上升后本月又回落到25年11月水平，指向内需改善未表现出持续性；制造业新出口订单指数也回落至25年11月水平附近。1月制造业新出口订单指数为47.8%，较上月回落1.2个百分点。制造业新订单指数为49.2%，较上月回落1.6个百分点。从生产端来看，制造业进入生产淡季，1月制造业生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点。
购进价格升幅高于出厂价格，原材料库存下降、产成品库存上升。制造业购进价格指数为56.1%，较上月回落3.0个百分点；出厂价格指数为50.6%，较上月上升1.7个百分点。购进价格指数与PPI环比走势较为接近，购进价格指数大幅上升或指向PPI环比有望进一步上升。在购进价格指数大幅上升的影响下，出厂价格指数相对购进价格指数走弱，或指向利润分配格局中，上游利润再次占上风。原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.4个百分点，产成品库存指数为48.6%，较上月回升0.4个百分点。从二者之差来看，需求端库存有所累积。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期偏低水平，产成品库存指数位于历年同期偏高水平。
非制造业回落至荣枯线下，建筑业景气指数回落明显。受建筑业等行业景气度下降等因素影响，本月非制造业商务活动指数录得49.4%，较上月下降0.8个百分点。其中，建筑业商务活动指数较上月下降4.0个百分点至48.8%，创2020年4月以来单月新低。新订单和生产经营活动预期指数也双双回落至较低水平，建筑业新订单指数较上月下降7.3个百分点至40.1%，创2025年以来次低点；建筑业业务活动预期指数较上月下降7.6个百分点至49.8%，2020年4月以来首次跌入荣枯线下。
风险提示
财政货币政策超预期变化风险，宏观经济数据超预期变化风险，关税等外部环境超预期变化风险。