宏观经济点评：2025年财政收官数据的成色

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：2025年财政收官数据的成色》研报附件原文摘录）
事件：12月，全国一般公共预算收入15529亿元，全国一般公共预算支出38857亿元。政府性基金预算收入17430亿元，政府性基金预算支出20750亿元。
12月一般预算收入增速边际放缓，支出力度边际改善
1、12月财政收入走低，税收和非税收入均形成拖累。12月狭义财政收入15529亿元，同比下降25%，增速边际回落。2025年全年公共财政收入增速下滑至-1.7%，未达到预算0.1%的目标，12月单月下滑的拖累最为严重。12月税收收入承压，企业所得税领跌四大税种。12月税收收入录得11549亿元，同比下滑11.5%（前值+2.8%）。四大主要税种仅个人所得税增速提升，其余均有所下滑，企业所得税下滑幅度最大。企业所得税同比下滑18%，一是主要受2024年12月高基数影响，另一方面，工业企业利润增速四季度走低，也与企业所得税累计增速的下滑相呼应。消费税同比下滑3.9%，增速较上月下降7个百分点。增值税增速下降5.5个百分点至-2.2%，12月投资承压、消费复苏动能减弱，叠加2024年12月较高的基数，增值税收入同比转弱。个人所得税同比增长11.4%，维持了上月底较高增速。其他税种方面，土地和房地产相关税收收入表现分化。土地增值税增速大幅改善21个百分点，由负转正（+8.5%），城镇土地使用税增速提升至7.7%，房产税增速小幅下滑至10.4%，契税下滑2.4个百分点至-12.4%。车辆购置税收入延续下滑，同比下滑32%。
非税收入的下滑也对税收形成拖累。12月非税收入录得3980亿元，同比下滑47.9%，降幅扩大。基数效应是较为主要的原因。2024年12月非税收入同比增长94%，与当年税收总体歉收、非税收入发力补缺口有关。而2025年非税收入征收的力度缩水，导致非税收入下滑。这一趋势在12月得到扩大。
2、支出力度边际改善，但全年目标完成情况弱于近5年。12月一般预算支出38897亿元，同比下滑1.7%（前值-3.7%），支出力度边际回暖。2025全年累计增速下滑至-1.7%。支出结构年末呈现基建强民生弱的特征。社保和就业支出增速继续下探，同比降至-7.4%，连续3个月负增长体现2025年四季度社会保障类支出的力度趋势性减弱。民生类的另外两项支出，教育和卫生健康支出增速同样回落，分别录得-4.3%、12%（下滑20个百分点）。基建支出增速总体回升。城乡社区事务、农林水利支出增速分别同比提升至12.75%和-11%，交通运输支出同比下滑4.8%。科技类支出转为负增，增速下降30个百分点至-2.9%，年底财政支出以基建端发力为主，科技相对转弱。文旅体育支出增速继续提升14个pct至5.3%。2025年一般财政的发力节奏更集中在上半年，支出进度从8月起开始落后于2024年，最后两个月力度加速放缓，全年实际完成预算目标情况为近五年来最低，完成预算的96.8%。而一般财政收入完成预算目标的98.3%，略强于2024年。实际第一本账赤字约为7.14万亿，比预算少5800亿元，也体现出年末支出发力不足，或有为2026年开年留存一定结余的考虑。
政府性基金收支平稳收官，预算完成情况强于过去三年
1、全年政府性基金收入下滑7%。12月全国政府性基金收入17430亿元，同比下降11.7%，降幅较11月缩窄4个百分点。2025年全年政府性基金收入57704亿元，同比下降7%（预算目标为+0.7%），土地出让收入同比下滑14.7%。全年政府性基金收入下滑的幅度小于2024年，意味着第二本账收入的边际改善，但幅度较为有限。2、支出增速小幅回落，全年力度前高后低。12月政府性基金支出20750亿元，同比增长1.5%，保持正增。11月政府债券的加码为年末最后一个月的广义财政支出提供稳定支撑。政府性支出预算目标增速为23.1%，最终全年录得11.3%，在收入端也难以完成目标的情况下，支出力度较为平稳。全年收入、支出分别完成预算目标的92.4%、90.4%，显著强于2022-2024年。第二本账实际赤字为5.5亿元，少于预算目标的6.2亿元。综合一、二两本账，实际广义赤字约为12.65万亿，较预算的广义赤字低1.3万亿，其主要原因是广义支出力度自三季度起开始回落。
总结来看，2025年财政收支不及预期、支出力度偏弱。从季节性比较看，一般支出乏力是主要原因，或是由于支出端项目储备不足、以及受广义支出的挤出影响。我们测算12月底广义债务融资和实际赤字的差额约为2295亿元，这一规模高于2022-2024年，略低于2021年，则根据我们此前提示，2026年开年很可能受财政资金的支撑，判断财政力度大概率前置。
风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。