海外观察：美国经济热点简评：美元大跌会是广场协议2.0吗？

（以下内容从东海证券《海外观察：美国经济热点简评：美元大跌会是广场协议2.0吗？》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间1月27日，随着美国总统特朗普公开表示并不担忧美元贬值，并希望美元回到一个自己的公允价值。话后，美元一度贬值超1.2%，最低来到95.55，为2022年2月以来最低值；黄金顺势上涨，在1月28日亚盘涨超5200美元/盎司。
特朗普说了些什么？据NBC报道，特朗普在记者问话如何看待美元贬值时回答：认为美元当前做得很好（The dollar’s doing great），希望美元回到自己的公允价值（just seek itsown level），并认为自己能够像操纵悠悠球一样操纵美元上下涨跌（I could have it go upor go down like a yo-yo）。能够看出，当前特朗普政府并不排斥“弱势美元”，反而明确释放了希望美元贬值带动美国经济的信号。
特朗普“悠悠球式汇率控制”更像是对美联储独立性的挑衅。对汇率单边涨跌的口头警告（oralwarning）一直是各国央行防范汇率超调的主要办法之一。特朗普明确释放“弱美元推动出口竞争力”的信号则更像是行政对货币政策的“长臂管辖”，是对美联储独立性的再一次挑衅干预。央行独立性的重要性我们在12月FOMC报告《12月FOMC会议的三点超预期》已经提及：央行保持独立性是为了令国内经济免受短期政治干扰，令市场锚定物始终保持在央行的长期目标上，一旦央行独立性受损，市场便会失锚，短期市场交易全面转向“事件驱动”，其效果在当前特朗普“推特治国”的背景下甚至会被明显放大。而央行独立性丧失的最终链条可以简化为：央行独立性丧失——市场预期失锚——金融市场冲击（包括美元和信用资产）——实体市场冲击——主权信用重定价。
广场协议2.0会否复刻？1985年，美日德法英五国在纽约广场饭店签订外汇干预条例，通过抛售美元，买入非美货币，主动寻求美元贬值以改善美国贸易逆差。本次市场对于广场协议2.0的担忧主要来源于两点：第一是上周五日元大幅升值后，市场对美日联合干预日元贬值的推测升温；第二则是1月27日特朗普寻求“弱势美元”的明确信号。我们认为广场协议2.0实现难度是比较大的：
第一，美日联合干预日元本质上并不是为了令美元贬值，而是对美债收益率上行风险的防范。1月20日，美国财长贝森特明确表示“日本债券收益率的上行或对美债有外溢风险，并已对日本进行口头沟通。”那么日债收益率是如何外溢至美债的？我们做一个简单传导链条：日债收益率上行（价格下跌）——日本机构补仓——被动抛售美债购买日债——美债收益率上行。不仅如此，日元大幅贬值对美债依然有外溢风险：日元下跌——日本机构汇率干预——抛售美债获得美元（外汇市场卖出美元买入日元）——美债收益率上行。由此，美日联合干预日元不是寻求弱势美元，而是不让美债被日本同盟国“背刺”。
第二，特朗普主动寻求“弱势美元”或难获得西方支持。1985年广场协议的汇率干预涉及英法德其他三个国家。如果只是依靠日元的单边升值很难达到美元普跌的条件。但2026年美国对格陵兰岛以及丹麦主权的干预和威胁，美国和欧洲之间已经撕开一道不可弥合的地缘裂缝。美元指数主要权重国再次妥协承诺国家货币单边升值以改善美国贸易竞争的概率较小。
特朗普在美国经济和美元霸权之间的抉择。从对等关税，到美国《国家安全战略报告》战略收缩转向西半球控制，再到特朗普主动寻求弱势美元。我们认为特朗普当局政府的目标明确且一致，都指向“以牺牲一部分美元霸权为代价来换取美国经济的可持续”。自牙买加体系之后，美元的全球大循环令美国在全球征收大量“铸币税”，以“无限的纸币”刮收全球物资和财富，但也落下失业衰退，产业萎缩空心化的病根。特朗普希望以对等关税，国家战略收缩以及弱势美元来收紧贸易逆差，提振国内产业。但经常账户的逆差收缩也就对应着资本账户的顺差收缩，彼时便可能导致大量资本外流以及资产价值的缩水。岌岌可危的美元霸权或许也难对应美国经济的畅通无阻。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济产业修复超预期。