晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略 宏观深度报告20260127：如何以量化策略增厚信用债收益？——多资产系列报告（三） IPCA模型在国内信用债市场的应用效果较美国信用债市场更好。以国内活跃发债主体为样本范围时，基于IPCA因子的策略组合“风险调整后收益”表现较为突出，策略核心优势体现在：（1）高夏普：自有夏普比率数据以来，策略组合的夏普比率从未低于1.45；自2025年5月至12月，策略组合的夏普比率始终高于2.2。（2）收益/风险的不对称性：自有策略组合信用超额收益数据以来，在75%的样本日期策略组合信用超额收益数据为正值。自2024年1月至2025年12月，策略组合信用超额收益的最大值高达0.13%，但最小值仅为-0.03%。（3）实践可操作性较强：与股票市场相比，信用债市场的最大不同之一在于流动性较差，对于投资人想要买入的个券A，很难保证二级市场一定存在合适的券源。但在此次的投资策略中，我们配置权重参考的是“L个特征‘归纳’而来的K个潜在因子”，因此即使无法买入个券A，但通过买入具备类似风险特征的个券B，我们依然可以实现投资组合对K个因子的心仪配置权重。 固收金工 固收深度报告20260126：“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇） “十五五”时期重点发展产业研究：“十五五”时期作为基本实现社会主义现代化的关键五年，围绕“建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、推动全面绿色转型、增进民生福祉”四大核心主线，明确了多领域重点发展方向，覆盖新型支柱产业、未来产业、传统产业升级、基础设施建设、绿色转型和民生保障与消费升级等6大关键产业领域。我们预计相关领域将迎来政策支持、融资突破和市场扩容的多重红利，从债券市场而言，或将利好各领域相关行业所属发债主体的债券供给及需求，为产业债板块的择券策略提供新思路。各产业所属发债主体的总量与结构分析：1）根据2024年1月1日-2025年12月31日期间实际完成债券发行的产业主体的所属申万行业、所属Wind行业、主营业务范围及主要产品项目来进行筛选，共取得1098家发债主体的业务内容符合国家“十五五”战略发展导向，其存量债券总规模约为10.8万亿元，最新主体评级以AAA级为主，所属地域以华东、华北等地区较多，企业性质以地方国有企业和中央国有企业居多。2）分属“十五五”规划重点支持发展的6大产业的企业在债券市场的参与情况存在较为明显的差异化。风险提示：宏观经济下行超预期风险；产业政策落地不及预期风险；信用环境收紧风险；技术路径迭代风险；行业竞争加剧风险；发债主体信用资质恶化风险。 固收周报20260126：转债建议同时关注高胜率顺周期标的 转债策略建议赔率和胜率兼顾，以构建低波组合。