国内观察：2025年12月工业企业利润数据：其他收益推动利润增速回升

（以下内容从东海证券《国内观察：2025年12月工业企业利润数据：其他收益推动利润增速回升》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：1月27日，国家统计局发布2025年12月工业企业利润数据。12月，规模以上工业企业利润总额累计同比0.6%，前值0.1%。
核心观点：12月利润增速当月同比回正，三因素框架下利润率同比大幅提升，或主要源于其他项目的贡献，例如投资收益、营业外收入，亦或是资产减值等非经常性损益，并非实际经营水平出现大幅边际改善。不过，财政金融协同促内需一揽子政策已落地部署，2026年第一批支持“两新”的资金已下达，政策靠前发力已逐步兑现，叠加2025年四季度的政策性金融工具，有望形成合力。我们仍然维持，2026年利润增速中枢仍有望抬升的观点。短期关注一季度投资的边际变化、春节期间的消费表现以及两会的增量部署。
利润环比超季节性走强，推动同比回正。12月利润增速环比14.0%，明显超季节性，2024年同期仅为-4.5%，近8年同期均为负增长。在环比大幅走强的推动下，12月规模以上工业企业利润当月同比由-13.1%升至5.3%，时隔两个月重新回正。
三因素拆解来看，利润率同比大幅提升。拆分来看，营收利润率同比（5.3%，+18.4pct）大幅回升是主要贡献。量价均有小幅提升。量上，工业增加值当月同比小幅回升（5.2%，+0.4pct）；价上，PPI同比降幅继续收窄（-1.9%，+0.3pct）。
其他项目下的贡献可能是利润增速回升的主因。拆分结构来看，12月毛利低于2024年同期，费用也略高于去年同期，故利润率以及利润增速的回升，或主要来源于其他项下的贡献，投资收益、营业外收入的增加，亦或是资产减值的减少。
全年来看，中游以及公用事业利润占比有所提升。2025年全年来看，上游原材料开采、中游原材料制造、中游装备制造、下游制造、公用事业利润占比分别为11.4%、20.9%、31.5%、24.3%、11.9%，分别较2024年-3.9pct、+1.2pct、+2.8pct、-1.3pct、+1.2pct。这得益于源于出口带动下，中游生产相对偏高的增速，同时也对应用电量的提升。
进一步从细分行业增速来看：
1.有色产业链较强。外部输入性价格影响以及下游需求带动下，有色金属矿采选及加工利润增速分别达到36.1%、22.6%。
2.低基数下，黑色金属、非金属矿物制造增速好转，但利润规模仍低。黑色金属矿采选降幅较2024年扩大，全年仅为-16.0%；不过加工在低基数影响下大幅转正，这可能得益于成本端的降低，但利润规模仍处偏低水平，非金属矿物制品亦有此特征。
3.中游装备制造行业利润增速全部正增长。其中运输设备、电子设备分别达到31.2%、19.5%，且除仪器仪表小幅弱于2024全年以外，其余均高于2024全年增速。
4.高技术制造业表现亮眼。高技术制造业2025年全年利润增速为13.3%，智能消费设备、无人飞行器、智能车载设备、半导体相关集成电路、半导体器件专用设备增速分别48.0%、102.0%、88.8%、172.6%、128.0%。
5.下游整体偏弱。下游制造中仅烟草制品、农副食品加工、医药、汽车全年利润增速正增长，其余多数品类利润增速较2024年有明显回落，内需在实物消费上面仍整体偏弱。
6.成本端下降，公用事业表现韧性。其中主要是电力增速在2024年不低的基数下仍实现13.9%的增长，上游煤炭价格虽然下半年有所反弹，但整体中枢仍明显低于2024年。
提前备货推动库存增速回落。12月末，名义库存累计同比3.9%，前值4.6%；实际库存累计同比5.8%，前值6.8%。12月库存增速的回落，或主要源于企业为“十五五”开门红提前备货所致。
风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。