策略周报：市场风险偏好大幅波动，港股或震荡上行

（以下内容从中国银河《策略周报：市场风险偏好大幅波动，港股或震荡上行》研报附件原文摘录）
核心观点
本周港股行情表现：（1）本周（1月19日至1月23日），全球主要股指多数下跌。其中，港股三大指数集体收跌，恒生指数下跌0.36%，恒生科技指数下跌0.42%，恒生中国企业指数下跌0.65%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周6个行业上涨，5个行业下跌。其中，材料、能源、公用事业行业指数涨幅居前，分别上涨5.62%、2.66%、1.87%；医疗保健、信息技术、金融行业指数跌幅居前，分别下跌3.21%、1.86%、1.84%。从二级行业来看，本周耐用消费品、钢铁、有色金属、建材、企业服务行业指数涨幅居前，医药生物、日常消费零售、软件服务、非银金融、银行行业指数跌幅居前。
本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2381.69亿港元，较上周减少635.25亿港元。（2）本周南向资金累计净流入235.23亿港元，较上周净流入额增加134.77亿港元。（3）截至1月21日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入2.40亿美元，全球被动型外资基金净流入17.13亿美元，分别较上周净流入额增加0.76亿美元、减少9.47亿美元。
港股估值与风险偏好：（1）截至2026年1月23日，恒生指数的PE、PB分别为12.14倍、1.23倍，分别较上周五下跌0.37%、0.37%，分别处于2010年以来79%、57%分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率为4.24%，持平于上周五水平，港股恒生指数的风险溢价率为4.00%，为3年滚动均值-1.81倍标准差，处于2010年以来3%分位。10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.26BP至1.8298%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.41%，为均值（3年滚动）-1.70倍标准差，处于2010年以来40%分位。（3）恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降0.8点至119.63，处于2014年以来16%分位数的水平。
港股市场投资展望：海外方面，美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。总体上，在经济增长强劲、就业市场相对稳健且通胀仍高于美联储目标的背景下，市场仍普遍预期美联储将在下周议息会议上维持利率不变。国内方面，2025年我国GDP同比增长5%，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，服务业增加值增长5.4%；社会消费品零售总额同比增长3.7%；固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%。展望未来，美联储下周大概率维持利率不变，全球地缘政治风险持续存在但影响边际下降，投资者风险偏好有望回暖，预计港股震荡上行。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好共振下，有望震荡上行。（2）地缘政治局势反复无常，贵金属等避险资产有望继续上涨。（3）关注2025年报业绩预告超预期的板块。
风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。