策略周观点：牛市中期放量后的风格变化

（以下内容从信达证券《策略周观点：牛市中期放量后的风格变化》研报附件原文摘录）
核心结论：1月中旬以来伴随着政策降温指引、逆势配置资金的流出以及杠杆资金流入斜率放缓，市场涨速开始减慢。1月14日全A换手率冲高到3.78%的水平之后，本周从高位回落。历史上牛市中期换手率冲高主要有以下几个时间点：2007年5月30日、2009年7月29日、2014年12月9日、2020年7月7日以及2025年8月25日。其中2007年5月、2009年7月、2012年12月在换手率冲高前后出现了风格切换，加速上涨期的主线走弱。2020年7月、2025年8月在换手率冲高前后出现风格扩散，加速上涨期的主线强者恒强，并继续向其他景气板块扩散。整体来看，如果前期领涨的方向主要基于主题、补涨或者博弈政策，那么换手率冲高之后领涨板块大概率会回归产业趋势较强的主线方向，比如2007年的大盘蓝筹、2009年的消费、2015年的TMT。如果前期领涨的方向本身基于产业景气，即使前期交易较为充分，换手率冲高之后持续性也会较强，比如2007年的非银、2020年的社服、食品饮料、2025年的有色金属、通信和电子。我们认为本次换手率冲高后，产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续强势表现，而仅基于题材催化，尚未出现明确基本面改善的方向可能出现波折。另外领涨主线有望向其他高景气方向扩散，比如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）。
（1）换手率冲高前后出现了风格切换，加速上涨期的主线走弱。2007年5月：非银持续走强，领涨板块从地产链和消费回归金融和资源品，前期表现最强的纺织服饰和地产链走弱；2009年7月：领涨主线从金融周期转向消费成长，并一直持续到了2010年；2014年12月：成交放量后金融继续走强1个月，之后领涨主线回归成长。除建筑受益于“一带一路”主题外，蓝筹整体走弱。
（2）换手率冲高前后出现风格扩散，加速上涨期的主线强者恒强，并继续向其他景气板块扩散。2020年7月：消费强者恒强，金融走弱，领涨风格向周期和新能源扩散。2020年6月-2020年7表现最强的是社会服务、非银金融、电子、食品饮料等。2020年7月-2021年2月社会服务、食品饮料维持强者恒强，非银金融、电子超额收益走弱，与此同时领涨主线扩散到电力设备、石油石化、基础化工、汽车等行业；2025年8月：成长强者恒强，领涨风格向周期和高端制造扩散。2025年6月-8月表现最强的是通信、电子、计算机、有色金属等。2025年8月底-2025年12月中旬，有色金属、通信、电子持续走强，计算机走弱，与此同时领涨主线扩散到更多基本面景气改善预期抬升的行业，比如电力设备、机械设备、基础化工等。
风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。