轻工制造行业定期报告：地产预期改善，关注家居估值修复弹性

（以下内容从华福证券《轻工制造行业定期报告：地产预期改善，关注家居估值修复弹性》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】①我们近期周报持续提示“家居板块估值处于历史低位，进入2026年，建议关注政策预期升温带动估值修复”，本周地产链情绪回暖，家居龙头率先迎估值修复，持续推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、悍高集团，建议关注低估值敏华控股、志邦家居。②1月外盘浆价上涨，白卡头部纸企发布年后涨价函，计划2月底3月初涨价200元/吨。
【周研究】①本周发布《敏华控股（1999.HK）：关注内外销积极的边际变化》，我们预计FY2026-FY2028归母净利润分别为20.7亿港元、21.2亿港元、22.1亿港元，目前股价对应FY26、FY27财年PE为9X、8X，首次覆盖给予“买入”评级。②《好孩子国际（1086.HK）：全球化婴童品牌龙头，关注业绩改善弹性》，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元，目前市值对应25年、26年PE约12X、
5X，公司当前估值较低，现金流和EBITDA托底市值安全边际，若未来利润改善、估值水平也有望修复，首次覆盖给予“买入”评级。
1）出口链：①近日Somnigroup拟以每股12美元、总计约16亿美元的价格全股票收购老牌床垫零部件制造商礼恩派，Somnigroup通过收编礼恩派，希望实现从零件制造到品牌研发再到终端零售的商业闭环。美国地产链持续磨底，行业整合进一步深化，随着美国降息及地产销售改善，建议关注行业底部修复。②美国最高法院仍未对特朗普关税案作出裁决，下一个可能发布关税裁决的日期是当地时间2月20日，在等待裁决的期间，有争议的关税将维持不变。截至2026年1月23日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比-0.1%、-7.4%。出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
2）家居：①据国家统计局，限额以上商品零售额家具类2025年1-12月累计同比+14.6%，12月当月同比-2.2%、降幅环比11月收窄1.6pct；
住宅竣工面积2025年1-12月累计同比-20.2%，12月当月同比-20.6%、降幅环比11月收窄7.4pct；住宅销售面积2025年1-12月累计同比-9.2%，12月当月同比-18.9%、降幅环比11月收窄0.2pct；住宅新开工面积2025年1-12月累计同比-19.8%，12月当月同比-18.8%、降幅环比11月收窄8pct。②志邦家居发布2025年度业绩预告，公司预计2025年全年实现归母净利润1.7亿元~2.2亿元，同比下降42.92%~55.89%，扣非净利润预计为1.1亿元~1.5亿元，同比下降55.82%~67.60%。③目前家居景气虽持续磨底，但板块估值和机构持仓均处历史低位，本周地产链情绪有所回暖，政策预期升温带动估值小幅修复。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增
的家居五金龙头悍高集团。
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3）造纸：根据卓创资讯，截至2026年1月23日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4660元/吨（-20元/吨）；白卡纸价格4269元/吨（-5元/吨）；箱板纸价格3519.2元/吨（-52.8元/吨），瓦楞纸价格2669.38元/吨（-55.62元/吨）。近日，玖龙纸业、APP(中国)、博汇纸业、万国纸业、亚太森博(江苏)等多家白卡纸行业巨头相继发布涨价函，宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨。随着春节到来，各大纸企或进入年度停机检修期，供应端有利于纸价上涨，节后涨价将促使客户加快采购节奏，消化库存压力。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
4）包装：①华源控股发布全年业绩预告，预计归母净利润为1.07亿至1.18亿，同比+50.98%至66.82%，公司深入内部挖潜，降低成本费用，且可转债于2024年11月到期兑付，25年摊销的可转债利息费用大幅减少，同时马口铁、塑料粒子等原材料价格下降，产品毛利率
上涨。②英联股份发布公告，近日公司控股子公司江苏英联与LG化学签署《“英联-LG化学”联合实验室战略协议》，双方将携手开发新一代复合集流体用高分子创新材料，加速布局全球锂电创新材料市场。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
5）轻工消费：①个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普25Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份；以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、
博士眼镜、英派斯等。
6）新型烟草：①12月电子烟出口额约为9.74亿美元，同比-3.67%，环比-11.09%；2025年全年我国电子烟出口总额为105.98亿美元，同比-3.31%。美国作为最大的市场，25年我国对美出口同比+10.9%，仍保持较快增长，若未来FDA对电子烟的监管力度持续加强，合规企业份额有望修复。②随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：鲁泰A发布2025年度业绩预告，公司预计归母净利润
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5.7亿元至6.3亿元，同比+38.92%至53.54%；扣非净利润3.7亿元至4.3亿元。净利润增长主因出售交易性金融资产获得投资收益及所持有交易性金融资产产生公允价值变动等收益，上述收益计入非经常性损益，增加净利润约17,000万元。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。