食品饮料行业研究：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化》研报附件原文摘录）
白酒：春节临近、白酒尤其高端酒动销逐步加速释放，其中飞天茅台动销释放较不错、优于此前偏谨慎预期，带动25/26年飞天茅台、甚至次新飞天茅台批价回升，我们预计动销回暖主要源于财富效应等催生超高端需求回升、以及飞天茅台批价回落后性价比凸显。但市场仍对春节后由旺转淡时飞天茅台批价有所疑虑，参考往年情况，我们预计节后飞天茅台批价小幅回落属于常规节奏性波动、预计今年春节后亦会如此；考虑目前需求呈现情况，以及酒企对稳价盘的诉求，我们预计节后飞天茅台价盘大幅回落的概率并不高。
周内公募基金四季报披露，白酒板块25Q4持股市值占基金股票投资市值比为2.26%，环比-0.23pct。其中：1）指数类基金25Q4环比小幅加仓。2）主动权益基金25Q3环比持续减仓，期末时持股市值10亿以上环增仅老窖、其余环减。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。
黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。
休闲零食：正值春节备货，叠加产品推新、渠道扩张等红利，板块延续高景气。受益于26年春节错期，渠道备货聚焦1月，预计26Q1板块业绩亮眼，尤其以洽洽、甘源等年货节属性较强、同期基数较低的公司利润弹性较大。短期建议关注零食春节备货行情及量贩零食龙头上市节奏，26年零食量贩行业仍有门店扩张、店型调改带来的收入端高增潜力，同时规模效应带动净利率改善，持续推荐万辰集团，建议关注洽洽食品葵花籽成本改善&春节礼盒动销节奏。软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。12月社零限额以上饮料类单月同比+1.7%，1-12月累计同比+1.0%，增速较此前持续回落，我们认为一方面系淡季且年货节错位，渠道备货相对谨慎；另一方面系现制茶饮等品牌仍处于高速扩张期，对即饮品类有分流。展望26年，预计在健康化、功能化趋势演绎的背景下，东鹏、农夫等大单品仍能保持稳健双位数增长，同时第二曲线借力品牌、渠道优势持续巩固市场份额。我们持续看好龙头企业平台化能力，建议关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会。
调味品：餐饮需求仍在磨底，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。12月社零餐饮同比+2.2%，1-12月累计同比+3.2%；基于必选消费米面粮油类目来看，12月限额以上粮油、食品类单月同比+3.9%，1-12月累计同比+9.3%，高基数下略有降速。社零餐饮增速自10月以来持续回落，12月平稳收官，26年有望迎来1+2月节日脉冲效应。现阶段餐饮链公司处于库存底-业绩底-价格底修复周期中，市场对于板块26年需求改善、竞争缓和、盈利修复传导链路较为认可，估值短期亦逐步上修，当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。