首次覆盖：韩流佐酒，海特真露的确定性与可能性

（以下内容从海通国际《首次覆盖：韩流佐酒，海特真露的确定性与可能性》研报附件原文摘录）
烧酒业务的垄断格局与提价弹性构成26年业绩核心安全垫。公司在韩国烧酒行业市占率近70%，行业高税负与长期积累的品牌心智形成强壁垒，即便在25Q3行业需求疲软以及5年内品牌累计提价20%的背景下，烧酒业务仍保持销量平稳，OPM稳定在11%以上，凸显业务韧性。结合行业原材料成本压力与新政府对食品通胀的管控节奏，我们认为26Q2烧酒有望再次落地5%提价，叠加规模效应，推动OPM向13%靠拢，烧酒业务将持续贡献稳定现金流与盈利增量，有效对冲啤酒业务短期波动风险。
未来5年，海外布局将突破本土市场增长天花板。全球健康消费趋势下，新兴市场成为酒类行业增长核心，公司越南工厂2026年投产可直接规避关税，精准切入东南亚增量市场；印度市场正式落地后渠道持续渗透，叠加韩流文化在全球的长尾效应，海外收入增速有望继续维持高单位数增长。参考其他酒类企业国际化后的估值溢价逻辑，公司海外业务从“出口为主”向“本土生产+渠道深耕”转型，将显著提升海外市场盈利水平，重构
成长逻辑，打开长期估值提升空间，脱离本土市场增长瓶颈。成本与费用管控具备明确优化潜力。啤酒业务短期面临需求疲软与低价产品冲击，25Q3销量同比下滑8%，OPM承压至2-3%区间，但公司已启动策略调整，通过聚焦核心单品、收缩低效营销投入、优化渠道结构等举措，有望逐步改善该板块盈利水平。同时，烧酒业务规模效应持续释放，叠加越南工厂投产带来的供应链协同效应，预计26年公司整体费用率有1-2个百分点的下行空间，将支撑整体盈利韧性，部分抵消啤酒业务的短期拖累。
韩国股市走强背景下，必选消费板块有望迎来轮动机遇。2025年韩国综指涨超70%，创1999年以来最大涨幅，2026年开年延续强势，但当前估值仍处于全球低位。前期行情主要由半导体、金融等板块主导，随着市场对估值均衡性的追求提升，兼具防御属性与估值修复空间的必选消费板块有望成为资金轮动方向。公司作为酒类必选消费龙头，叠加政府“价值提升计划”鼓励企业提升股东回报，高股息与低估值特征将进一步契合市场配置需求，吸引增量资金入场。
投资建议。海特真露具备“烧酒护城河深厚、啤酒拖累可控、出海打开空间”的业务特征，当前估值处于历史底部区间。核心优势在于：真露品牌连续24年全球蒸馏酒销量第一，韩国市占率67-68%，提价能力强且消费者接受度高；出口业务持续快速增长，越南工厂和印度市场布局打开成长想象空间；当前11倍P/E为近五年低位，4%左右股息率提供安全边际。我们预计2025-2027年营收为25960/26580/27340亿韩元，归母净利润为1060/1230/1290亿韩元，对应EPS分别为1491/1728/1811韩元，给予2026年13倍PE，目标价22000韩元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下行、原材料价格上涨、竞争加剧