海外宏观策略周报：全球背景下，美国或处于低通胀前沿

（以下内容从海通国际《海外宏观策略周报：全球背景下，美国或处于低通胀前沿》研报附件原文摘录）
美国劳工局（BLS）公布数据显示，CPI在12月上涨了0.3%，符合预期，前值0.1%。环比上涨2.7%，与11月的同比增幅持平。核心CPI同比2.6%，略低于预期2.7%，前值2.6%。上月受到政府关门导致投资者担心的数据干扰问题12月已被修正，表明通胀正在温和下行。CPI数据发布后，美债利率和美元小幅走低，美股收跌，黄金和白银创下历史新高，市场认为CPI数据温和不足以推动美联储再次降息，结合12月非农数据，就业市场降温但仍未显著疲软，降息节奏仍将放缓，地缘政治紧张局势和近期针对美联储主席鲍威尔的调查引发的独立性担忧等因素持续推高避险需求。然而我们认为，本周的PCE通胀数据将对CPI预期做有效修正，PCE数据或将确认通胀走弱，尤其是核心通胀持续走弱的趋势，这将对未来降息预期有显著影响。
一、CPI数据要点
1.整体CPI抬升主要受食品价格推动。
2.整体CPI的剩余上行压力或将来自能源商品价格。
3.在全球背景下，美国目前或处于低通胀的前沿。当以3个月年化季调率（3MSAAR）衡量时，美国核心通胀率已连续第二个月运行在美联储2%的目标之下，并低于多数发达市场平均水平。
4.与关税相关的核心商品通胀自2025年9月见顶后，六个月环比明显降温，关税对通胀的影响已过峰值且持续低于预期。
5.服务型通胀仍占主导。
二、CPI与PCE的区别（Q&A）
1.美联储货币政策目标是CPI还是PCE通胀？
经过多年的讨论，美联储在2012年正式将PCE年增速2%设定为长期通胀目标，使其成为货币政策的主要依据。
2.为什么美联储选择PCE而不是CPI？
主要原因有两个：1）PCE涵盖范围更广；2）与GDP核算一致
3.美联储更关注PCE还是核心PCE？
一个简单的公式：美联储的政策目标=2%的整体PCE；美联储的决策依据≈核心PCE的趋势。
4.市场更关注CPI还是PCE？
尽管美联储以PCE为政策目标，但市场的短期反应通常更关注CPI。简单来说，市场用CPI“打短线”，美联储用PCE“看长线”，市场通常把PCE作为CPI数据的修正值看待。
5.CPI与PCE有哪些主要权重区别？
1）食品，CPI的食品权重明显高于PCE；2）住房，CPI的住房权重明显高于PCE；3）医疗护理，CPI中的医疗护理支出显著低于PCE；4）其他商品与服务，PCE中包含了更广泛的服务，包括金融服务等支出。
风险提示：政治与地缘风险，经济增速不及预期。