2025年12月物价数据点评：核心通胀韧性仍在

（以下内容从海通国际《2025年12月物价数据点评：核心通胀韧性仍在》研报附件原文摘录）
本报告导读：
12月通胀维持稳中有升的态势，其中食品价格的低基数、金价重拾升势、全球工业金属的狂飙是核心贡献，内需相关的分项价格（如：服务价格、黑色金属）相对稳定。往后看，核心通胀的韧性预有望延续，但物价弹性的打开仍需内需政策的积极发力。
投资要点：
12月CPI同比增速+0.8%，环比+0.2%；PPI同比增速-1.9%，环比回升至0.2%。12月通胀保持稳步回升。食品价格低基数是CPI的主要贡献，核心通胀环比依然处于季节性上沿，同比维持稳定（+1.2%）12月的金价重拾涨势是核心通胀维持韧性的关键，但中长期回升依然需要居民资产负债表的持续修复。PPI环比在12月小幅回升，有色金属是主要的贡献。
CPI：食品拖累减轻，服务贡献抬升
分解各项支撑因素来看，食品贡献上升，服务相对稳定：食品价格（包括猪肉）贡献+0.21%（前值+0.04%），其中猪肉价格贡献-0.27%（前值-0.27%），其他食品贡献+0.47%（前值+0.31%）；交通通信贡献-0.37%（前值-0.33%），核心CPI贡献+0.97%（前值+0.99%）。食品贡献上升主要是因为2024年同期基数偏低，同比有所改善。
核心CPI环比依然位于季节性上沿（+0.2%），同比持平。内部结构来看，“其他用品和服务”大超季节性（+2.8%），主要是金价重拾涨势。其余分项总体持平季节性，说明国内需求端的内生动能相对稳定，尚未出现明显的弹性，政策仍有发力空间。
PPI：有色延续强势，黑色链条稳定
12月PPI同比-1.9%，环比回升至0.2%。工业品价格在上中下游趋于均衡，上游采掘业环比回落，中游原材料和加工品价格环比回升：煤炭开采和洗选业环比1.3%（前值4.1%），黑色金属矿采选业环比0%（前值0.6%），黑色金属冶炼及压延加工业环比-0.1%（前值-0.5%）。
行业间分化有所加剧，有色金属在全球AI叙事下依然高歌猛进，是12月PPI的核心推动力，黑色链条在内需偏稳的环境下维持韧性，能源价格有所回落。
总体来看，12月的通胀维持稳中有升的态势，其中食品价格的低基数、金价重拾升势、全球工业金属的狂飙是核心贡献，内需相关的分项价格（如：服务价格、黑色金属）相对稳定。往后看，核心通胀的韧性预有望延续，但物价弹性的打开仍需内需政策的积极发力。
风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期