策略点评：A股市场波动上行

（以下内容从德邦证券《策略点评：A股市场波动上行》研报附件原文摘录）
投资要点：
摘要。2026年1月19日周一，A股市场波动上行，成交量小幅回落；国债期货市场多数下跌；商品多数下跌，沪金价格创新高。
一、市场行情分析
1）股票市场：波动上行，部分宽基ETF盘中波动明显
市场波动上行，量能小幅回落。1月19日，A股缩量震荡。其中，上证指数收涨0.29%报4114点，深证成指涨0.09%，创业板指跌0.7%，北证50涨0.02%，科创50跌0.48%，万得全A涨0.41%，万得A500涨0.28%，中证A500涨0.28%。成交量方面，A股全天成交2.73万亿元，上日成交3.06万亿元。此外，今日部分宽基ETF盘中波动明显，且伴随持续放量，对市场或有一定压制。
较高成交量下盘面依旧活跃，科技板块持续轮动。今日随成交量有所下滑，但近期3万亿左右的流动性仍维持了市场的活跃度，题材持续轮动。盘面上，特高压、中航系等板块相对强势。其中，特高压指数领涨市场，成分股电科院上涨16.67%，汉缆股份上涨10.09%，大连电瓷上涨10.05%，消息面上，中国国家电网有限公司15日消息，“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元人民币，较“十四五”投资增长40%。中航系方面，航发科技、航发动力等多股涨停；消息面上，中国航天科技近期召开2026年工作会议，明确“十五五”期间将全力突破重复使用火箭技术，推进载人登月等重大工程，并加速商业航天、低空经济等战新产业发展。
部分宽基ETF下挫下市场依旧活跃，慢牛格局依旧在途。今日A股市场表现相对较强，开盘后出现连续上行，而后多个宽基ETF出现连续放量下行，以易方达创业板ETF为例，多个分钟维度内交易量相对波动不大，我们判断这样的交易数据可能存在一定稳定市场的目的。展望后续，短期内较高的流动性水平下市场热点有望持续活跃，但政策方面对市场的影响也将持续存在，我们判断短期内或更多以偏强震荡为主，可关注前期市场关注度相对较低的部分科技子板块。中长期来看，我们认为十五五规划引领下政策托底（央行“适度宽松”货币政策）与产业升级（反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等）形成长期支撑，且此前央行结构性降息及提出降准降息还有一定空间释放宽松信号，市场慢牛格局有望延续。
2）债券市场：国债期货多数下行
国债期货市场多数下行。1月19日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.22%报110.920元，10年期主力合约跌0.02%报108.040元，5年期主力合约跌0.02%报105.785元，2年期主力合约持平于102.400元。
央行净投放，短端利率多数下行。公开市场方面，央行公告称，1月19日以固定利率、数量招标方式开展了1583亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1583亿元，中标量1583亿元。Wind数据显示，当日861亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放722亿元。资金面方面，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行0.7BP报1.318%；7天期下行0.3BP报1.467%；14天期上行0.5BP报1.501%；1个月期下行0.1BP报1.557%。
重点经济数据发布或带动国债期货价格波动，远期关注降息情况。今日国内发布GDP等重点经济数据，中国2025年全年GDP总量为1401879亿元，按不变价格计算，同比增5%。中国2025年第四季度GDP同比增长4.5%，预期增4.5%，2025年第三季度增速为4.8%。尽管仍有部分数据相对低于市场预期，但国内2025年GDP数据仍完成5%的同比增速，国内经济数据的稳定增长及股市的相对强势表现或对债券市场形成一定影响。但展望后续，我们认为2026年国内降准降息还有一定空间，结合此前央行释放的宽松信号，债市情绪后续有望仍有支撑。
3)商品市场：商品多数下跌，沪金价格创新高
商品多数下跌，沪锡价格明显下滑。1月19日，国内商品期市收盘多数下跌，基本金属跌幅居前，沪锡跌5.98%；化工品多数下跌，丁二烯橡胶跌3.33%；非金属建材全部下跌，玻璃跌2.90%；黑色系全部下跌，铁矿石跌2.58%；农副产品全部下跌，原木跌2.37%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌1.77%；油脂油料多数下跌，菜油跌1.50%；能源品涨跌参半，LPG跌1.25%；贵金属涨幅居前，沪银涨2.75%；新能源材料多数上涨，工业硅涨1.61%。
锡价下跌近6%，领跌商品市场。锡价今日出现明显调整，沪锡收于404048元/吨，领跌商品市场。消息面，近期锡期货保证金政策有所调整，根据上期所公告显示，自2026年1月15日（上星期四）收盘结算时起，锡期货合约的涨跌停板幅度调整为11%，套保持仓交易保证金比例调整为12%，一般持仓交易保证金比例调整为13%。本次保证金政策调整或为锡期货价格出现连续调整的主要影响因素。展望后续，刚果（金）政府近日发布公告称，该国东部多个地区武装冲突持续加剧，非法武装不断扩大势力范围。冲突持续下，市场或担忧锡矿生产与运输通道稳定性。同时，缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺，缅甸佤邦矿区因审批和设备问题进度缓慢，国内冶炼厂原料不足加工费低，影响锡锭产量。供给端受限下，锡价或仍持续偏强。
贵金属持续强势，黄金价格新高。近期国际局势持续复杂，此前美国总统特朗普17日通过社交媒体表示，美国将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税。加征税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议。我们判断本次美国政府的格陵兰岛的行动或旨在对北极航道、稀土资源等领域把控，结合当下美国对委内瑞拉等地的军事行动来看，国际地缘局势或存升级趋势，贵金属上行驱动不断，带动了近期黄金价格新高。