晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略 宏观点评20260114：扰动结束后，美国Q1通胀料将反弹——2025年12月美国CPI数据点评 核心观点：2025年12月美国总体CPI持平预期，核心CPI不及预期，从分项看，后者主要来自二手车价格下跌、电信商价格战对相关商品和服务价格的拖累、季节性因子，这三者更多是短期扰动，我们预计其给通胀的负面影响难以持续，大类资产也因此部分回吐数据发布之时的宽货币交易。向前看26Q1，需要关注在财政与货币的短期宽松脉冲与季节性因素影响下，美国增长与通胀数据超预期偏强的风险，这将进一步压缩近期已有所回吐的3/4月降息预期。 固收金工 固收深度报告20260114：债市逆风中的生存法则：历史调整对当前的启示 回溯2016-2018年债市，可以看到当时的利率变化顺序是政策收紧，先推动短端利率显著上行，之后在经济韧性支撑下长端利率跟随上行，熊市的主导力量是政策端。对比当下环境，情况有明显不同：当前由于“经济复苏预期”，长端利率率先抬升，而在央行维持流动性宽松的背景下，短端利率抬升并不明显。因此，不能简单类比得出当前债市必然会重演2017年的熊市。进一步的问题是，历史上是否出现过“央行保持宽松、基本面数据尚未完全改善，但仅凭复苏预期就引发债市熊市”的阶段？回顾近十年，最接近的案例是2020年4月至2021年初。当时央行维持宽松，DR007一度低于2.2%，但在市场一致预期疫情后经济将“V型修复”的背景下，10年期国债收益率从2.5%上行至3.3%以上，持续近9个月。这一阶段显示出“预期”本身确实能够驱动长端利率显著调整，但其结果主要表现为曲线陡峭化，而非类似2016-2018年的系统性熊市。综上，历史经验表明系统性熊市往往需要“短端利率上行+流动性收紧”的配合；而预期驱动虽然可以导致长端利率阶段性上行，但单独不足以触发全面熊市。当前宏观环境中，短端利率仍处低位，经济修复动能有限（2025年前三季度GDP当季同比逐季下滑，PPI同比为负），政策收紧的条件并不具备。根据这个判断，我们认为货币型基金和债券型基金之间的收益率倒挂问题将改善，收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆的策略获取收益。