美国12月CPI点评：美联储短期挑战或不在通胀，而在政治端

（以下内容从开源证券《美国12月CPI点评：美联储短期挑战或不在通胀，而在政治端》研报附件原文摘录）
事件：美国公布2025年12月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，符合市场预期；核心CPI同比上升2.6%，不及市场预期。
通胀维持稳定，能源通胀是重要拖累因素
1.总体通胀与核心通胀均维持稳定，能源通胀有较大下滑。美国12月CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，较11月基本持平；CPI环比上升0.3%，核心CPI环比上升0.2%，均较9月份环比数据持平。总的看，美国通胀总体保持平稳。这其中可能有2024年12月基数较高的原因，但环比未出现加速，或显示通胀的风险或有实质性的下降。往后看，由于2025年1月的基数也相对较高，通胀水平或将继续走低。但随着基数效应的下降，以及美联储连续降息对经济的支撑作用、特朗普政府为应对中期选举采取的各项财政政策陆续生效，美国通胀可能会面临一定的反弹压力。
2.能源通胀下行较多，核心商品对通胀贡献度略有提升。具体而言，12月能源项同比上升2.3%，较11月下降1.9个百分点；12月份食品项同比上升3.1%，较11月提升0.5个百分点。核心CPI方面，核心商品同比增速较11月基本持平，维持在1.4%左右；核心服务同比上升约3.03%，较11月份基本持平。其中住房项同比上升3.2%，较11月提升0.2个百分点。总的看，12月核心CPI同比增速均较11月基本持平，主因核心商品中的二手车降价较多，核心服务通胀中教育通讯出现了一定的降幅，房租通胀则略有反弹。
3.通胀后续或继续回落，但下行动能或将有所放缓。总的看，12月CPI数据显示美国通胀水平并未出现反弹，特别是核心通胀的不及预期，意味着通胀风险的进一步减弱。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，12月份同比增速较11月份上升0.04个百分点至2.74%，基本稳定。往后看，由于2025年1月的基数继续走高，总体通胀水平或进一步下降，核心通胀可能基本稳定。但不确定的是，随着美联储的降息对经济的支撑作用逐渐显现，以及特朗普政府的财政政策逐渐生效，商家是否会选择在2026年继续涨价，仍是后续通胀回落斜率的重要变量。
通胀风险短期或不是美联储的关键考量
目前看，12月的通胀与非农就业数据，基本都在美联储的预期之内。因此数据对美联储决策的影响或并不大，其挑战在政治端。具体而言:
第一，虽然通胀未进一步下行，但核心通胀与美国居民消费者通胀预期相对稳定，消费者信心指数也处于相对低位，通胀短期内或并不是美联储的关键考量。从美联储在12月FOMC的预测来看，其政策选择或是容忍一定的偏高通胀，以托底美国经济和就业市场。而1月份美国密歇根大学通胀预期相对稳定，叠加消费者信心指数与预期指数总体仍处于较低位。叠加12月非农的“喜忧参半”，通胀短期或并不是美联储货币政策的关键考量。
第二，美联储目前面临的挑战或主要政治端。随着2026年5月现任美联储主席鲍威尔任期届满，特朗普政府对美联储的干预程度在逐步加深。不仅在挑选新美联储主席尽最大可能安排政治忠诚度高的盟友，近期更是让美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，引发海外市场哗然，因此美联储当前面临的挑战或主要在政治端。
基准情形下，我们认为2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年下半年。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。