美国12月CPI点评：同比温和，环比偏强

（以下内容从中国银河《美国12月CPI点评：同比温和，环比偏强》研报附件原文摘录）
摘要：
通胀整体符合预期，但环比结构偏强：美国2025年12月未季调CPI同比升2.7%，与预期一致，前值为2.7%；季调后CPI环比升0.3%，符合预期。未季调核心CPI同比升2.6%，略低于预期2.7%，与前值持平；季调后核心CPI环比升0.2%，低于预期0.3%。从同比角度看变化有限，通胀已经脱离快速回落阶段；从环比看，食品与服务项带来一定上行压力，通胀呈现黏性特征。
食品价格广泛走强，是当月通胀的主要推动项：食品环比上涨0.7%，对整体通胀贡献约0.10个百分点，是本月增幅的主要来源。居家食品与外食均升0.7%，其中谷物烘焙升0.6%、乳制品升0.9%、水果蔬菜升0.5%，其他食品升1.6%。食品通常具有趋势惯性，使其在一季度仍可能提供持续性支撑。
能源价格内部呈现油弱气强分化，对整体通胀影响有限：能源环比升0.3%，贡献约0.02个百分点，其中汽油季调后下降0.5%，延续偏弱走势；天然气升4.4%，带动能源服务升1.0%。能源结构显示油价偏弱态势仍在延续，但能源服务端的韧性对冲了汽油项的拖累。
核心通胀依旧由服务主导，商品项继续构成缓冲：核心环比升0.2%，贡献0.16个百分点，主要推动力量来自服务价格。核心商品环比持平，二手车下降1.1%，继续修正此前涨幅。医疗商品和服装虽有小幅波动，但趋势性不强，整体对核心形成缓冲。结构上呈现服务决定方向、商品调节斜率的特征，商品偏弱抑制了核心通胀进一步上行，有助于稳定通胀的中短期走势。
居住成本维持高位平台，是核心黏性的主要来源：居住成本环比升0.4%，贡献约0.14个百分点，占本月整体涨幅近半，仍是核心黏性最重要的来源之一。租金和业主等价租金均升0.3%，酒店住宿升2.9%。同比虽然从4.6%回落至3.2%，但使核心通胀下行趋势较为平缓，而不是持续快速回落。
医疗、休闲与交通等服务同步走强，服务通胀呈现扩散化倾向：医疗服务环比升0.4%，医院服务升0.9%，成本因素仍在逐步传导。休闲服务环比升1.8%，其中录音录像升2.3%、宠物服务升1.1%、其他娱乐升1.7%，显示需求回暖带来更强的定价能力。交通服务环比升0.5%，公共交通升4.5%，机票升5.2%。
教育和通讯是少数对冲项，但权重有限难以改变整体趋势：教育和通讯服务环比下降0.8%，对核心通胀贡献约下降0.04个百分点，是本月少数明显下行的服务项。网络和电子信息价格下降0.7%，延续技术降价和行业竞争带来的趋势。但由于其在核心服务中的权重较低，对整体服务端的上行力量仅构成有限对冲。
通胀结果偏向温和，市场降息预期变化不大。通胀数据公布后美国短期利率小幅下行，根据期货市场定价显示，4月美联储降息的概率由数据公布前的约38%升至约42%。当前核心通胀仍在2.6%上方、服务价格黏性尚未明显回落，意味着4月降息更多是可以被讨论的选项，而不是已经被锁定的结果。更大概率的情形是，联储在3月维持利率不变，视后续两个月的通胀与就业数据，在4月到6月之间再次降息。
风险提示
1.服务价格回落不及预期的风险
2.能源价格出现方向性反转的风险
3.供应链扰动重新抬头的风险