美国经济：就业走弱

（以下内容从招银国际《美国经济：就业走弱》研报附件原文摘录）
美国12月新增非农就业低于预期，10月和11月数据下修，显示就业市场走弱。新增就业主要集中在酒店休闲和教育医疗等服务行业，建筑和制造业就业减少。DOGE影响告一段落，联邦政府就业首次连续回升。12月失业率降至4.4%，11月失业率被下修至4.54%，因为劳动参与率下降和劳工供应减少抵消劳工需求走弱。市场对年内可能降息50个基点的预期变化不大。我们预计美联储全年仅在6月降息一次25个基点，很大程度作为新任主席上任后的政治表态。上半年美国经济可能处于金发姑娘状态，减税政策提振经济增长，油价和房租通胀回落抵消商品通胀反弹，美元流动性保持宽松状态，风险资产可能走高。下半年美国经济可能呈现滞涨趋势，经济增速放缓，而通胀止跌回升，美元流动性收紧预期升温，风险资产可能回调。
新增非农就业低于预期。12月新增非农就业人数降至5万人，低于市场预期的7万人。10月和11月新增就业则合计下修7.6万人。私人部门新增就业从11月的5万人大幅降至12月的3.7万人。12月商品生产部门就业减少2.1万人，其中建筑业和制造业分别减少1.1万和0.8万人。服务业新增就业则从11月3.2万升至12月5.8万人，增长主要集中在休闲与酒店业和医疗与教育服务的4.7万和3.9万人，零售、专业服务和运输仓储分别减少2.5万、0.9万和0.7万人。12月政府部门就业增加1.3万人，联邦政府自川普政府上任以来首次连续两个月增长，显示联邦政府裁员影响已告一段落。薪资环比增速从11月的0.24%升至12月0.33%，同比增速从11月的3.6%反弹至12月的3.8%。
失业率下降是亮点。12月失业率下降至4.4%，好于市场预期的4.5%。11月失业率小幅下修至4.54%。尽管劳工需求明显放缓，但劳工供应减少抵消了前者对失业率的影响。劳动参与率连续降至62.4%。婴儿潮一代加速退休和白宫大规模驱逐非法移民减少劳工供应。家庭调查口径下就业人数增加23万人，失业人口减少28万人。包含了边缘求职者和因经济原因兼职者的U6广义失业率下降0.3个百分点至8.4%。
美联储短期将保持观望。尽管新增就业放缓，但失业率改善，反映就业市场同时受到需求走弱和供给减少的复杂影响。去年第四季度联邦政府暂时停摆形成低基数，第一季度大美丽法案减税政策带来提振效应，美国经济增速将会回升。随着大宗商品价格持续走高，商品通胀将延续反弹，但油价和房租通胀回落将抵消前者作用，上半年美国通胀可能小幅回落，但仍显著高于目标。下半年，随着减税政策效应递减，美国经济增长将再次放缓，但通胀可能回升，因油价和房租通胀降势趋缓，商品通胀进一步走高。由于经济韧性、通胀高于目标和股市持续走高，我们预计美联储上半年仅在6月降息一次25个基点，很大程度上作为美联储新任主席上任后的政治表态。下半年由于通胀反弹，美联储将保持利率不变。上半年，经济处于金发姑娘状态，风险资产可能继续走高；下半年，经济可能呈现滞涨趋势，风险资产价格可能回调。