宏观量化宏观指数周报：2025年末新增贷款或季节性冲量

（以下内容从东吴证券《宏观量化宏观指数周报：2025年末新增贷款或季节性冲量》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年1月11日，本周ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.83%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.84%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.67%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.17%，较上周回落0.02个百分点。
月度ECI指数：从1月第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.95%，较12月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.83%，较12月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.84%，较12月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.67%，较12月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.17%，较12月回落0.04个百分点。从ECI指数来看，开年以来经济仍整体呈现偏弱的态势，但趋势来看已经出现了部分结构性改善，供给端主要行业开工率环比多数改善，同比较降幅较12月份也有所收窄，需求端则受益于国补政策的出台以及2950亿“两重”资金的提前下达，消费和投资高频数据均有不同程度回暖，出口动能虽有所减弱但仍旧保持较强韧性，经济“开门红”的可能性有所提升。消费方面，由于今年“以旧换新”政策启动较去年早，且节前工作日时间较长，对于汽车和家电等耐用品消费均将有明显提振作用，根据奥维云网的数据，新年第一周彩电、冰箱和空调等在内的家电线上销售额降幅较去年底大幅收窄，部分品类销售额录得同比正增长；出口方面，1月初监测港口完成货物吞吐量较12月小幅回落，也略低于去年同期水平，但考虑到今年元旦假期时间较长，故剔除扰动因素后出口仍保持较强韧性，此外能一定程度上表征全球出口需求的韩国出口增速自10月份持续回暖并在12月录得年内新高，后续我国出口增速有望保持平稳增长。
ELI指数：截至2026年1月11日，本周ELI指数为-0.17%，较上周回落0.15个百分点。2025年金融数据迎来收官、2026年贷款“开门红”可期。2025年即将迎来金融数据和经济数据“收官”，2025年前11个月，金融口径新增人民币贷款15.36万亿，相比2024年同期少增1.74万亿。2025年12月新增贷款延续11月的环比修复，年末或有贷款冲量，2022年至2024年12月份贷款平均增长9,600亿元，我们预计2025年12月新增贷款或与过去3年季节性规模持平，但由于政府债融资强度仍低于2024年同期，社融增速或继续小幅回落：（1）2025年12月票据利率保持平稳，从国股银票转贴现利率看，12月份关键期限票据贴现利率月度均值基本平稳，3个月期票据利率均值环比回升0.02个百分点至0.46%，6个月期票据利率均值环比回升0.19个百分点至0.87%，我们预计2025年12月金融口径新增人民币贷款约1万亿元，与去年同期基本持平，过去3年同期非银贷款季节性新增217亿元左右，我们预计12月社融口径人民币贷款比金融机构口径低200-500亿元；（2）2025年12月政府债券融资强度仍偏低，根据Wind统计数据显示，2025年12月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资0.5万亿元，相比去年同期政府债融资同比少增约0.6万亿元，因政府债融资继续同比少增，我们预计2025年12月社会融资规模新增2.0万亿左右，同比少增约0.86万亿元，我们预计2025年12月末社融增速或小幅回落至8.3%。2025年末社会融资规模等重要总量指标，同比增速或继续高出名义GDP增速约3.0个百分点，金融资源继续对经济增长发挥支持作用。2026年一季度由于政府债开始前置发行、1月份贷款“早投放早受益”等因素影响，我们预计2026年1月金融数据或仍有“开门红”。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。