2025年12月美国就业数据点评：非农不温不火，市场继续分化

（以下内容从德邦证券《2025年12月美国就业数据点评：非农不温不火，市场继续分化》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：美国12月新增非农5万人，低于预期值6万。失业率降至4.4%，低于预期值4.5%。10月与11月数据合计下修7.6万，全年就业仅增加58.4万，是2020年以来最疲软的年度增长。
解读：12月份就业情况变化不大，延续供需双弱的局面。第一，美国劳工局（BLS）认为12月的非农和失业率较此前变化不大。第二，12月失业人数190万，环比变化不大，但比去年同期增加了39.7万。第三，劳动力参与率为62.4%，环比小幅回落0.1%，在过去一段时间里均没有太大变化。第四，在上述背景下，我们认为失业率的走低并非源于劳动力市场活跃，可能更多是源于寻找工作的人开始放弃，但整体变化也并不大，BLS的报告显示，不属于劳动力市场但想找工作的人数再12月环比基本保持不变，为620万人。整体来看美国就业市场维持供需双弱的弱平衡局面。
分项来看，餐饮服务和酒吧行业的就业人数继续呈上升趋势，增加2.7万人，2025年平均每月新增就业岗位1.2万，较2024年的1.1万上升。医疗保健行业的就业人数同样呈上升趋势，增加2.1万人，2025年平均每月增加3.4万人，低于2024年的5.6万人。12月零售业减少了2.5万人，2025年的平均每月就业较2024年变化不大。12月联邦就业人数增加2000人，变化不大，自1月份达到峰值以来，联邦政府就业人数已减少277000人，降幅为9.2%。其他主要行业的就业人数在12月几乎没有变化。
1月美联储按兵不动的概率达到95%以上。这份不温不火的就业数据给出的增量信息较为有限，从CME模型来看，1月预期按兵不动的概率达到95.6%，市场对于降息节奏的预期也有所降温，目前预计6月再开启降息的概率最大。
大类资产波动有限，且相互之间的规律不明显。昨日2Y美债收益率回升，目前在3.53%附近；美元指数同步回升，目前升破99；美股三大指数均上涨；伦敦金重新涨回4500美元/盎司。大类资产的表现并没有一致的规律性，可能意味着就业数据带来的影响并不大，资产价格均继续按照各自的逻辑继续运行。
虽然该份非农数据并没有提供太多的增量预期，但我们仍然建议对2026年一季度的经济数据加大关注。原因在于当前大类资产都到了一个较为“尴尬”的位置，美股纳指自去年10月以来持续区间震荡，目前振幅越来越小，或意味着出方向的时间临近；美债利率窄幅波动，向下动力不足；黄金在创出历史新高后是否能够持续突破也有赖于新的驱动是否能承接。如果说AI资本投入的预期开始减弱，那么传统经济是否能够接力可能会成为后续市场的关注重点，在此背景下美联储的降息节奏就显得尤为重要，货币政策是否能够推动传统经济复苏，进而弥补AI产业动能回落带来的经济驱动不足，将会影响全年大类资产的运行节奏。
风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。