宏观经济点评：PPI环比达2024年以来最高值

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：PPI环比达2024年以来最高值》研报附件原文摘录）
事件：12月CPI同比0.8%，预期0.8%，前值0.7%；PPI同比-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%。
贵金属与大宗消费品带动核心CPI环比超季节性
12月CPI同比较前值上升0.1个百分点至0.8%；环比较前值上升0.3个百分点至0.2%。
1、鲜菜价格带动食品CPI环比增速回落
12月CPI食品项环比涨幅收窄，环比较前值下降0.2个百分点至0.3%。鲜菜环比涨幅收窄，猪肉、蛋类环比降幅收窄，鲜果环比由负转正。
2、贵金属与大宗消费品共同带动核心CPI环比超季节性
(1)核心CPI环比连续三个月超季节性。12月核心CPI环比较前值回升0.3个百分点至0.2%，继10月以来连续三个月在季节性以上，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，家用器具、交通工具、通信工具超季节性较为明显。此外，包含贵金属饰品的其他用品及服务项亦明显超季节性，因此或可推断：贵金属与大宗消费品共同带动核心CPI环比超季节性。(2)服务CPI环比连续两个月弱于季节性。12月服务CPI环比低于季节性0.05个百分点，在10月短暂回升至季节性上方后连续两个月处于季节性下方，在已公布的8个分项中，除医疗服务项高于季节性外，其他7个分项均等于或弱于季节性。
输入性与国内因素共同支撑，PPI环比达2024年以来最高值
12月PPI同比较前值上升0.3个百分点至-1.9%；环比较前值上升0.1个百分点至0.2%。
从PPI同比分项贡献来看：已公布的细分项来看，其中输入性因素、国内煤炭价格、国内地产链、中高端制造对PPI同比拖累降低，分别拖累PPI同比0.3、0.2、0.6、0.4个百分点；一般消费品制造对整体PPI同比拖累持平于前值，为-1.9个百分点。在同期基数有所升高背景下，PPI同比较前值不降反升，说明边际的环比价格动能对PPI贡献较大。
从环比来看，12月PPI环比为2024年以来最高值。从细分项的环比角度看，12月输入性因素中有色链与部分石油化工链共同支撑PPI环比回升，国内因素中黑色金属以及纺服、造纸、印刷、医药等一般消费制造环比增速回升。
后续通胀预测：1月CPI同比增速回落，PPI回升
CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计1月CPI环比在0.1%左右，同比或在0.2%左右，2026年全年平均同比或在0.3%左右。PPI方面，结合南华工业品指数等高频数据，我们预计1月PPI环比较前值有所回落，同比较前值有所回升，PPI后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2026年全年平均同比约为0.1%左右，表明若近期趋势持续，全年PPI同比存在转正可能性。节奏上，PPI同比大概率前低后高，在第二或第三季度有望实现单月PPI同比转正。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。