国内观察：2025年12月通胀数据：通胀延续向好趋势

（以下内容从东海证券《国内观察：2025年12月通胀数据：通胀延续向好趋势》研报附件原文摘录）
投资要点
事件： 2026年1月9日， 国家统计局发布2025年12月通胀数据。 12月， CPI当月同比0.8%，前值0.7%；环比0.2%，前值-0.1%。PPI当月同比-1.9%，前值-2.2%；环比0.2%，前值0.1%。
核心观点： 12月CPI及PPI表现均积极。 CPI中食品虽然弱于季节性，但去年同期基数同样不高；此外消费品价格的回升或是下游需求积极的反应，与此前PMI中消费品制造受益于预期提振下提前备货需求增加相验证。 PPI自7月“反内卷”预期发酵后，在政策逐步推进下， 以及输入性因素，如铜价的影响下，环比从止跌再到涨幅扩大。 2025年下半年以来，CPI及PPI同比中枢已逐步回升。而在2026年， 两者回升的趋势均有望延续，进而推动名义GDP增速回升，这仍是宏观的主要线索。
CPI强于季节性。 12月CPI环比0.2%， 略高于近5年同期均值的0.1%，强于季节性。 食品环比0.3%， 低于近5年同期均值0.6%；非食品环比0.1%， 高于近5年同期均值-0.1%。
低基数推动鲜菜鲜果同比涨幅扩大。 12月食品价格同比1.1%，前值0.2%， 自9月触底后持续回升。 主要贡献来自于鲜菜和鲜果。鲜菜环比0.8%，虽然弱于季节性，但由于去年同期基数仅为-2.4%，低基数推动同比涨幅扩大至18.2%。鲜果环比2.6%，略强于季节性，同样也受益于去年同期偏低的基数，同比涨幅也扩大至4.4.%。 两者合计对CPI同比的上拉影响较上月合计增加0.16个百分点。
供给相对充足，猪价仍在磨底。 据农业农村部数据， 12月猪肉平均批发价环比下跌2.29%，价格续创2018年7月以来新低。 生猪存栏滞后于能繁母猪，供给短期依然充足。 能繁母猪存栏的拐点验证对于2026年通胀走势依然重要，后续关注2025年11月及12月数据的披露。
核心CPI继续保持稳定，消费品价格明显回升。 12月核心CPI环比0.2%，略强于季节性，同比1.2%，连续两个月持平。 其中消费品连续两个月强于季节性， 12月环比0.3%，高于近5年同期均值0.14%。根据统计局数据，剔除能源的工业消费品环比0.6%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。细分项中，家用器具、通信工具环比分别上涨1.4%和3.0%，下游耐用品消费需求有所回升，与PMI中消费品制造行业景气度回升相验证。
非食品的超季节性贡献来自于金饰品和通信工具。 12月非食品价格同比0.8%，前值0.8%。环比上，超季节的贡献主要来自于其他用品和服务（环比2.8%，近5年同期均值0.04%）、以及交通和通信（环比0.0%，近5年同期均值-0.54%）， 前者或仍主要受益于金饰品的涨价（环比5.6%），后者受前文提到的通信工具涨价影响。
PPI环比连续3个月正增长。 12月PPI同比降幅收窄至-1.9%， 环比0.2%， 连续3个月正增长。自2025年7月中央财经委员会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争”以来，“反内卷”的推进明显提速， PPI先是经历8-9月的环比止跌，再到10-12月的环比上涨。
从行业上来看， 煤炭采选及有色金属加工对PPI的贡献较大。 11月PPI的四条线索在12月依然成立： 1.上游能源煤炭涨与原油跌的分化； 2.需求以及输入性影响下有色金属继续涨价；3.中游代表行业的反内卷成效继续体现； 4.与基建及房地产需求更为相关的非金属矿物及黑色金属价格仍偏弱。而从行业上来看， PPI整体降幅的收窄，主要贡献来自于煤炭采选的降幅进一步收窄（ -8.9%， +2.9pct）以及有色金属加工涨幅的扩大（ 10.8%， +3.0pct）。
风险提示： 国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑； 美国通胀超预期。