新型烟草：菲莫国际发布年报，HNB销量稳健增长，25年预期乐观

（以下内容从信达证券《新型烟草：菲莫国际发布年报，HNB销量稳健增长，25年预期乐观》研报附件原文摘录）
事件：菲莫国际近日发布年报，2024年实现收入378.8亿美元（同比+7.7%），其中新型烟草收入实现143.3亿元（同比+14.3%）；单Q4总收入/新型烟草收入同比分别+7.3%/+8.9%，新型烟草收入占比已高达39.2%。受益于规模抬升，新型烟草盈利能力持续改善，24年公司新型烟草毛利率为66.0%（同比+3.3pct），其中IQOSProductContribution（IQOS毛利润-对应商品销售&研发费用）较20年提升2.66倍。
市占率全球领先、渗透率稳步提升，销量表现靓丽。IQOS全球市占率高达75%+，全年销量实现1397.4亿颗（同比+11.6%），其中Q4实现357.2亿颗（同比+5.1%），若剔除下游分销商/零售商库存扰动，全年销量同比+12.6%，其中Q4同比约+13%。公司新型烟草使用人数已达3860万人（其中IQOS人数为3220万人，较23年新增340万），转化率延续72%高位。Q4全球渗透率（IQOS销量/全球卷烟&HNB销量）同比提升0.5pct至5.4%，未来仍有广阔空间，其中日本/意大利/波兰/俄罗斯/韩国/德国等主要国家渗透率分别为30.5%/16.9%/9.5%/8.7%/8.2%/6.6%（同比分别+2.9/-0.7/-0.4/+0.4+0.7+1.0pct）。
产品矩阵持续多元化，口含烟增速靓丽。24年公司口含烟销量同比增长约28%，单Q4同比增长约25%，表现靓丽主要受ZYN尼古丁袋驱动（美国销量为1.65亿罐、同比增速达42%；非美地区销量翻倍），目前已在全球37个地区上市。此外，雾化品牌VEEV亦延续优异表现，同比增长2.7X，目前已在欧洲13个地区成为top3品牌（其中在意大利、罗马尼亚、捷克等5个市场排名第一）。
美国开拓顺利，25年预期乐观。IQOS3在美国德州奥斯丁宣讲顺利、预计Q1末实现烟弹及烟具销售，目前已有4000+成年烟民在等待名单。公司已计划在更多城市推出产品，但在IQOSILUMA上市前不期待规模销售（公司预计25H2通过PMTA）。展望2025年，公司预计整体销量提升2%，其中加热烟弹销量增速有望达10%-12%，ZYN（尼古丁袋）增速预计为34%-41%。
相关标的：HNB长坡厚雪，龙头持续推动产品迭代&市场扩张，行业有望延续稳健增长。关注HNB核心解决方案供应商思摩尔国际；PMI整机供应商、供应地位持续升级的盈趣科技。
风险提示：全球监管趋严，竞争加剧。