宏观经济点评：对特朗普就职演讲及首日行政令的几点理解

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：对特朗普就职演讲及首日行政令的几点理解》研报附件原文摘录）
事件：当地时间1月20日，美国总统特朗普在华盛顿宣誓就职，成为美国第47任总统，并发表就职演讲，签署首日行政命令。
美国优先是本次演讲主旨，聚焦驱逐非法移民、降低通胀，关税提及较少
1.美国优先是本次演讲的核心基调，强调回归常识，保守主义立场再度彰显。本次演讲中，特朗普表示美国将会进入一个黄金时代（the golden age of America），并强调在任职期间将会将美国放在第一位（put America first），并签署行政命令全面恢复美国和进行常识革命，美国优先与保守主义立场再度彰显。
2.大力驱逐非法移民，严格管理边境，并派遣军队进行协助管理。特朗普宣布美国南部边境进入国家紧急状态，非法入境将立刻被禁止，并将遣返数百万犯罪外籍人士（criminal aliens），重申留在墨西哥政策（Remain in Mexico policy），结束拜登政府抓捕即释放的做法，并将派遣军队以击退对国家的灾难性入侵。
3.加快能源开采，废除严格环保标准应对通货膨胀。特朗普将通货膨胀的上升归因于大规模过度支出及不断上升的能源价格，因此其宣布进入国家紧急能源状态，进行更多的钻井来促进石油及天然气开采。同时，特朗普还撤销了电动汽车强制令，以便于部分汽车厂商可以免于更严苛的环保标准。
4.成立外部收入服务机构管理关税。特朗普在演讲中对关税提及较少，仅表示将改革美国贸易体系，成立外部收入服务机构（External Revenue Service）来征收所有的关税，并在后续提到麦金利总统通过关税促进美国发展。
5.再次强调选举全面获胜，并宣布终结司法武器政治化。特朗普还强调在本次选举中美国社会各阶层（不同族裔、年龄段、性别）对其支持都在大幅增加，其将会停止言论审查、终结使用司法手段迫害政治对手，并恢复性别认同。
发言整体符合预期，政策力度与影响有待观察，关税影响不容忽视
1.特朗普发言基本符合市场预期，但政策细节尚未完全披露，力度与影响有待观察。在前期报告中，我们曾结合共和党大纲及特朗普公开发言对其的施政优先顺序进行过分析（《从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变》），结合白宫发布的各项备忘录来看，特朗普一方面是撤销了拜登政府的部分行政命令，另一方面是针对联邦政府运行方向做出了一些变革（冻结联邦政府招聘、政府部门工作优先目标转移），更多的是一些方向性的命令签署，诸多政策细节并未公布。如驱逐非法移民的具体目标、如何派遣军队来进行实施、降低通胀政策、减税政策等细节均欠缺，因此政策力度及效果尚待观察，但发言基本符合预期。
2.关税虽然不是本次就职演讲重点，但后续影响不容忽视。虽然特朗普没有宣布立即征收关税，但考虑到其表示将改革美国贸易体系，我们认为特朗普或在认真考虑如何最大化利用关税来达成其政治目的。从后续发布的美国贸易优先政策备忘录来看，其将贸易政策视为国家安全的关键组成部分，解决不公平和不平衡的贸易。同时，要求仔细审核与中国的经济和贸易关系，考虑必要时进行潜在额外关税调整，评估与中国的永久正常贸易关系（PNTR）。从这个角度来看，我们认为关税政策的后续负面影响不容忽视，相关谈判过程将会比较波折。
短期海外资产价格或“利多出尽”，但波动性与不确定性将会提升
对海外各类资产而言，由于特朗普主要政策仍缺乏细节，因此市场前期的交易方向（多美元、美股，空美债）或边际降温，这也是为何特朗普就职后美元、美债收益率均有所回落。但我们认为，特朗普的行事手段与策略具有高度不确定性，对于其本次执政的能力（国会及最高法院影响力）不宜过度高估，但总统行政职权范围内的事项（关税、驱逐移民）也不宜低估，后续资产波动与分歧或将增大。
风险提示：美国通胀超预期上行。