理财2024年报解读：理财高增背后的投资转向与竞争加剧

（以下内容从开源证券《理财2024年报解读：理财高增背后的投资转向与竞争加剧》研报附件原文摘录）
负债端：存款降息+债市行情成就理财“大年”
截至2024年末全市场理财存续规模为29.95万亿元，yoy为11.75%。理财规模增长较快，主要与协议存款、“手工补息”存款、同业活期存款等严监管加速存款出表有关，此外也受债市行情的催化。但产品的规模增长分化：现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。由于高息存款受到严监管，含存款比例较大的现金管理类产品收益下降较多，而非现管固收类产品收益率保持较高吸引力，其中“最小持有期”产品增长3.37万亿元。
下调存款挂牌利率+定存到期，保守估计2025年理财高点或为31.5万亿元。2024年理财增长的“催化剂”较多，而随着高息存款整改已落地，2025年催化剂减少，我们判断存款挂牌利率下调+定存到期或贡献主要增量。保守假设下，测算2025年理财规模高点有望达到31.5万亿元。
资产端：减配存款、增配高流动性资产
“现金及银行存款”占比连续2个报告期下降。受2024年2月协议存款新规的影响，自2024Q2理财绕道保险投资协议存款的增量或已不多，导致该项占比持续下降。
回购、同业存单的占比均继续提升，信用债占比基本持平。增加回购（拆放同业及债券买入返售）、同业存单，这两项资产占比分别升至6.4%、14.4%，比例较2024年6月末分别上升0.5pct、2.6pct。理财流动性较为充裕，带动回购和同业存单占比上升。
债券占比虽未提升，但绝对规模明显上升。2024年上半年、下半年理财均增配债券，高息存款严监管下被迫从低波资产转向债券；公募基金的仓位则波动较大，2024年末占比较6月末有所下降，或与2024Q3债市回调赎回部分基金有关。未明显拉久期，负债端或被动接受收益率下降。2024年全年理财年化收益率平均为2.65%，同比下降29BP。但相较于存款的收益率和流动性均有较大吸引力。2024年新发的封闭式产品久期并未明显拉长（平均为338天），资产端3Y以内中短债仍将是基本盘。
竞争格局：理财子牌照零新增，中小行加速“退场”
理财公司：五类理财公司的市占率均有上升。股份行理财子坐稳头把交椅，国有行理财子市占率提升明显，其中农银理财规模已超过信银理财成为市场第三。主要由于无理财子牌照的中小银行逐步退出市场，2024年至少有21家中小银行在管产品已“清零”。部分省份中小银行理财业务2026年底或面临“清零”压力。代销渠道持续拓展，部分银行理财中收增长亮眼。2024年理财累计直销金额为0.51万亿元，远高于2023年。理财公司代销渠道也进一步拓展，截至2024年末增长至562家，同比增长71家。转型代销可增加银行中收&客户粘性，如招商银行2024年前三个季度单季代销理财收入均高增25%以上，其中2024Q3增长近60%。
风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。