建筑材料行业跟踪周报：业绩预告或是利空出尽

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：业绩预告或是利空出尽》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2025.1.13–2025.1.17，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅3.61%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.14%、3.61%，超额收益分别为1.47%、0.00%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为410.5元/吨，较上周-0.3元/吨，较2024年同期+40.2元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、华东地区、中南地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：西南地区（-2.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为57.4%，较上周-0.1pct，较2024年同期-9.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为32.2%，较上周-6.1pct，较2024年同期-10.3pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1384.3元/吨，较上周+9.5元/吨，较2024年同期-656.5元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为3915万重箱，较上周-87万重箱，较2024年同期+1012万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势，个别前期价格较低厂家报价小涨。截至1月16日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价维持3500-3600元/吨不等，全国企业报价均价在3730.00元/吨，主流含税送到，较上周均价（3730.00元/吨）持平，同比上涨19.07%，同比涨幅扩大0.62个百分点；本周电子纱市场整体报价暂稳，个别企业成交维持灵活成交操作。春节假期前夕，池窑厂调价意向不大，且下游提货积极性较弱。加之制品电子布库存仍有待消化，价格短期难有好转预期。周内电子纱G75主流报价8300-8500元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价暂稳，但局部成交存小幅灵活空间，当前报价维持3.5-4.2元/米不等，成交按量可谈。
周观点：（1）公司业绩预告陆续出炉，工程类公司业绩超预期下滑的居多，原因以减值计提、毛利率下降为多。但我们认为更多是2024年利空出尽，为2025年轻装上阵打基础。一方面消费政策已出，而地产政策预期再起，另一方面行业出清迎来格局改善。仍然首选居住产业链的消费端公司，例如兔宝宝、欧派家居、北新建材、箭牌家居、奥普科技、伟星新材、公牛集团、萤石网络等。其次是财政加杠杆的方向也值得关注，西南水利建设相关的民爆和水泥公司，供给侧比较集中，例如易普力、华新水泥等。利空出尽的工程类公司也值得关注，例如坚朗五金、东方雨虹等。（2）在相当长的时间里，地产链将经历去产能的磨底出清过程。转型压力和IPO政策收紧增加了并购重组双方的意愿，但年初的对价差异较为明显。随着全年业绩落地和经济预期统一，双方对价差异有望明显收窄。类似于1999年和2015年，资本市场对并购重组的认可也是推波助澜的作用。我们建议关注存在并购重组预期的个股，或者已经公告持有新兴产业资产的个股，例如上海港湾（控股钙钛矿卫星组件）、诚邦股份（控股存储模组资产）、上峰水泥（参股半导体芯片资产）等等。（3）全球范围内中国将逐渐增加话语权和提供公共产品，中国企业也将获得加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如爱丽家居、中国巨石、匠心家居等。
大宗建材方面：玻璃：春节淡季浮法产线冷修有望加快，行业供需矛盾将得到缓解，叠加当前下游社会库存仍处较低水平，部分投机性需求释放，阶段性价格企稳反弹，我们认为应进一步观察春节前后产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有中长期成本优势保障超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃盈利有望底部反弹，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡上行态势。（2）借助长协重定价时间窗口，短期风电、热塑产品提价有望顺利落实，中低端品类企业挺价意愿强，阶段性仍需观察新增产能释放情况，中高端产品占比更高的龙头企业盈利改善幅度更大。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、结构性盈利提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落0.1%。价格下调区域主要有贵州、安徽、福建和湖南等局部地区，幅度10-30元/吨；价格推涨区域为广东，幅度30元/吨。一月中旬，由于春节临近，水泥需求大幅下滑，全国重点区域企业出货率环比下滑约6个百分点。价格方面，市场需求临近尾声，价格跌幅明显收窄，个别区域如广东珠三角地区为了稳定盈利，企业主动推涨价格，欲以涨止跌。预计下周大部分工程项目进入停工阶段，水泥价格也将会趋于稳定。但节前行业库存保持历史同期中低位水平，有望为年后复工价格反弹奠定良好基础。（2）中期来看，水泥行业大面积亏损状态有望持续强化供给侧控制力度。结合错峰方案优化及实物需求企稳，四季度供需平衡效果已有显著改善，价格底部反弹幅度可观，我们认为将对2025年供给侧自律控制形成正反馈，盈利中枢有望较2024年反弹。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期财政政策发力也有望支撑实物需求止跌企稳，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。9月生态环境部就碳市场工作方案征集意见，水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期。结合产能置换办法修订以及产能产量管控等产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。
装修建材方面：近期板块表现有所反复，仍处在磨底阶段，市场对地产链的需求担忧仍未有改变，对地产数据改善预期也较弱，此前政治局会议表态“要促进房地产市场止跌回稳”，政策拐点之下我们认为后续房地产政策有望继续加码；此前化债、保交楼等政策，对地产链上信用和资产负债表的修复影响积极。从基本面来看，市场需求仍较弱，特别是竣工需求，预计四季度收入端仍承压，部分品类市场价格竞争有所缓解，低基数下部分公司收入端有望企稳，而成本端原材料价格平稳，关注毛利率拐点。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐北新建材、兔宝宝、伟星新材、箭牌家居、东方雨虹、垒知集团等，建议关注中国联塑、三棵树等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。