轻工制造：六问出口链投资机会

（以下内容从信达证券《轻工制造：六问出口链投资机会》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
事件：1月17日晚，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话，双方表示美中是当今世界最重要国家，应保持长久友好，共同维护世界和平，针对乌克兰、巴以冲突、双边贸易、芬太尼、TTK等事件交换意见，并同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系。我们认为，此次通话双方表态积极，并为未来良好交流建立战略沟通渠道，关税有望作为正常外交问题逐步缓解。
25年1月6日，特朗普辟谣华盛顿邮报关于关税政策报道，市场悲观情绪浓厚，但我们认为，关税更多是博弈手段，美国制造空心化决定了制造回流尤其中低端制造回流不太现实。本周梳理市场六大核心关注问题：
1、出口链布局思路？
特朗普确定胜选至今，出口行业核心公司股价表现强势，部分优质个股已经在24Q4业绩靓丽、25Q1订单向好背景下股价突破前高，展现业绩切换、估值修复，预计这一趋势将持续外延至整个板块。我们预计25H1出口链超额更多源于EPS提升，25H2优质全球供应链布局个股或将迎来估值抬升，目前关税交易持续弱化，EPS&估值共振时刻或提前到来。因此，我们认为优先布局，1、全球产业链布局完善个股，2、具备业绩弹性的个股，3、早期受关税影响滞涨个股。
2、出口链景气度如何？
海外就业持续超预期，10月/11月美国成屋销量同比+5.6%/+6.1%（21年8月后首次回正），10/11/12月美国家具零售同比+1.5%/+0.7%/+5.3%（23年2月后首次回正），Costco10月/11月/12月销售额同比+5.1%/+3.1%/+7.4%（其中美国同比+4.1%/+3.4%/+9.3%），SteelCase订单自11月起稳步修复、Q4早期订单同比+15%（部分大型项目订单前置），海外宏观、中观、微观交叉验证景气向上。
3、出口链估值怎么看？
24年出口链投资机会主要源于波动，核心在于EPS持续兑现，估值压制显著，板块反弹多在业绩期。近期连续事件表明，中美关税问题将持续谈判，关税预计在特朗普政策体系中偏后落地，极端风险显著下降，估值压制预计逐步弱化。我们反复强调不能因为过去3年出口链估值偏低就认为未来会持续低，过去3年出口经历了海运周期、库存周期、中美博弈等多重压制，2020年之前的出口定价比较中性，较多公司PE估值在20X左右。
4、本轮出口链资金结构？
资金共识逐步形成，业绩预告期，内需和出口的业绩对比差距明显，出口链存在大量业绩预喜，内需以负面预告为主，主题方向业绩可验证性偏弱，春节躁动期间预计短期风险偏好提升，出口链大量中小企业有望进入成长阶段。
5、关注哪些核心个股？
海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等，困境反转的致欧科技、华凯易佰、恒林股份、浩洋股份、天振股份等，结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马遮阳、英派斯、建霖家居、松霖科技等。
6、后续有哪些主要观察点？
Q1后关税实质谈判，海外景气持续跟踪，Q1乃至25年全年订单预期的逐步明朗。
风险提示：贸易摩擦超预期，海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期