宏观量化经济指数周报：资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升

（以下内容从东吴证券《宏观量化经济指数周报：资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年1月19日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较上周回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.45%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.38%，较上周回落0.04个百分点。
月度ECI指数：从1月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.47%，较12月回落0.07个百分点；ECI需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较12月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.46%，较12月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.40%，较12月回落0.06个百分点。从ECI指数来看，春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征，受春节错位影响工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强，而需求端则仍处于分化，投资端延续修复而出口端和消费端均有所回落。消费方面，节前乘用车零售延续走弱态势，以旧换新新政效果仍待时间显现，而航班执飞率、地铁出行人数以及春节预售票房等服务消费相关数据明显回暖；投资方面，石油沥青装置开工率连续两周回暖，延续了强于季节性的表现，而地产相关的商品房销售面积及建材价格数据则有所回落。
ELI指数：截至2025年1月19日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.91个百分点。居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。2024年全年金融数据已经收官，从收官数据看，“化债”是影响新增贷款和新增社融的主要因素，一方面“化债”导致低息债券置换高息贷款，新增贷款规模连续少增，2024年12月金融机构口径新增贷款9,900亿元，同比少增1,800亿，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款8,407亿元，同比少增2,685亿元；另一方面，从新增社融看，在政府债券融资同比多增8,288亿元的带动下，2024年12月新增社融规模2.86万亿，同比多增9,249亿元，政府债融资成为拉升社融的主力。但是不受“化债”影响的居民部门融资却持续回暖，2024年12月份居民部门短期和中长期融资分别新增3,000亿元和599亿元，分别同比多增2,100亿元和同比少增171亿元，显示不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖。2024年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求的主要支撑，叠加2024年末支付工资与年终奖等因素，存款形成“从财政到企业、从企业到居民”的转移，2024年12月非金融企业和居民存款分别增长1.81万亿和2.19万亿，分别同比多增1.49万亿元和2,120亿元，财政存款减少1.67万亿，同比多减7,504亿元，但是由于2024年12月股市趋于震荡，存款向股市转移的速度减慢，非银金融机构存款减少3.17万亿，同比多减2.64万亿。2024年四季度铺排的一揽子政策在2025年一季度持续生效，实体经济流动性仍在持续改善。
风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。