煤炭行业周报：地产新政出台，需求预期改善

（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：地产新政出台，需求预期改善》研报附件原文摘录）
投资要点：
供给延续回落，建材需求边际改善。4月行业生产数据出炉：1）4月份，全国原煤产量3.72亿吨，同比-2.9%，增速较3月扩大0.6PCT，环比-6.9%；日均产量1239万吨，环比下降49万吨；国内煤炭进口量0.45亿吨，环比+9.4%，同比+11.2%；供给合计4.17亿吨，环比-5.4%。2）4月份，全社会发电量6901亿千瓦时，同比+3.1%，其中火电发电量4579亿千瓦时，环比-12%，同比+1.3%；4月水电发电量835亿千瓦时，环比+17.3%，同比+21%，火电出现季节性回落，水电替代效应增强。3）4月国内水泥产量1.74万吨，同比-8.6%，环比+12.7%；1-4月水泥产量累计同比-10.3%，生铁产量累计同比-4.3%。展望后市，本周四部门打出重磅“组合拳”提振楼市，包括首套和二套房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%，取消全国层面首套和二套房贷利率政策下限，并下调个人住房公积金贷款利率。地产端的平稳恢复预计将对煤炭需求形成一定改善。
港口供需博弈，动力煤价暂稳。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至860元/吨，环比持平。供应端，产地个别煤矿因搬家倒面，供应小幅收紧。坑口方面，多数煤矿维持产销平衡，部分产地价格受港口观望情绪影响出现小幅回调。港口方面，上下游博弈加剧，港口交易氛围减弱，贸易商以观望为主。下游方面，现阶段南方降雨偏多，水电出力较好，火电负荷平稳运行，终端多以维持刚需拉运。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）建材煤修复预期向好：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至5月10日，京唐港煤炭库存降至496.4万吨，同比下降18.53%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期尿素开工率为81.23%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-4月全国煤炭总产量14.76亿吨，同比下降3.5%，年化产量仅44.28亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。
终端需求延续回升，双焦价格高位震荡。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大幅上涨至2110元/吨（-5.8%）。焦煤方面：产地方面，主产区受到安监叠加换工作面等因素影响，供应有所收缩。下游方面，焦企利润尚可，开工积极性延续回升，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.01%，环比上升0.94PCT。焦炭方面：前四轮提涨连续落地叠加近期原料煤下跌，焦企利润得到较大修复，部分焦企仍有提产意愿。下游方面，部分钢厂高炉复产，铁水产量稳步上升，截至5月17日247家钢铁企业日均铁水产量236.89万吨，环比增加2.39万吨。当前下游钢厂仍维持按需采购，焦炭刚需尚可，后续关注终端需求及钢材价格走势。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）下游去库阶段性尾声，当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平；ii）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；iii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iv）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2长协价仅环比下调200元，低于去年Q3幅度，侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观；C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）本周四部门打出重磅“组合拳”提振楼市，地产端有望平稳恢复，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价860元/吨（0.00%），京唐港主焦煤库提价2110元/吨（-5.80%），国内主要港口冶金焦平仓价2187元/吨（0.23%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量49.4万吨（+1.02%），港口吞吐量56.4万吨（+57.10%）；3）库存分析：秦皇岛库存502万吨，较上周增加2万吨(+0.40%)，钢厂焦煤库存752万吨，较上周增加3万吨(+0.45%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为106.5美元/吨（-0.93%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为254.0美元/吨（-1.55%），动力煤内外价差为13.51元/吨，较之前收窄0.58元/吨，主焦煤内外价差为75.66元/吨，较之前价差收窄103.40元/吨。
投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。