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榨菜主业有所承压,期待榨菜酱发展

来源:西南证券 作者:朱会振,舒尚立 2024-04-07 10:58:00
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(以下内容从西南证券《榨菜主业有所承压,期待榨菜酱发展》研报附件原文摘录)
涪陵榨菜(002507)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入24.5亿元,同比-3.9%,实现归母净利润8.3亿元,同比-8.0%;其中23Q4实现营业收入5.0亿元,同比-0.7%,实现归母净利润1.7亿元,同比-17.2%,公司业绩符合市场预期。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。
榨菜主业有所承压,新品榨菜酱表现良好。1、分品类看,2023年榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入20.8/2.3/0.61/0.84亿元,对应收入增速分别为-4.6%/-6.5%/-26%/+75.7%。其中榨菜全年量-3.8%/价-0.8%,收入承压主要系今年整体外部环境压力较大,性价比消费成为潮流。以新品榨菜酱为代表其他产品表现亮眼,自23年5月正式铺货以来体量预计已超6000万,带动其他产品收入实现高增。2、分区域看,2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北大区收入增速分别为+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30%,大本营西南地区维持稳健增速。得益于公司持续发力开拓餐饮渠道客户,截至报告期末公司经销商数量净增加112家至3239家。
原料成本上涨,盈利能力有所承压。2023年公司毛利率为50.7%,同比-2.4pp;其中23Q4毛利率为50.6%,同比+3.4pp。毛利率承压主要系:1)5月以来开始逐步采用23年初采购的高价原料(23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%);2)榨菜销量下降致使规模效应减弱,固定摊销成本相对增加。费用率方面,2023/23Q4公司销售费用率为13.4%/13.2%,同比-0.9pp/+9pp;主要系公司积极控制整体费投效率。2023/23Q4管理费用率同比+0.2pp/+0.1pp至3.6%/4.9%。受高价青菜头原料投入使用影响,公司2023/23Q4净利率同比-1.5pp/-6.7pp至33.7%/33.6%。
双拓战略延续,全年业绩期待。1)品类规划方面,公司以双拓战略(拓市场+拓品类)为指引,确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位,其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品,23年仅上市7个月已实现约6000万体量;24年在公司费用端主动倾斜,且持续加大在一二线城市铺货密度下,榨菜酱表现值得期待。此外,公司亦将逐步跨入川式复合调味料,扩展潜在的榨菜亲缘品类2)品牌传播方面,公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合,同步推进地面推广及空中传播,深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象,为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3)渠道方面,公司借助大包装产品,持续加大餐饮渠道开拓力度。4)成本端来看,24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平,预计下半年起将在报表端有明显体现,叠加包材等原料价格持续回落,全年利润端表现值得期待。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元,对应动态PE分别为17倍、15倍、14倍。考虑到公司将持续加大线下渠道费用投放,新品榨菜酱在全国范围内铺货密度将持续提升,叠加青菜头价格下行带来成本端增益等有利因素,维持“买入”评级。
风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险。





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