2024年1月PMI分析：“适度”的意义

（以下内容从中国银河《2024年1月PMI分析：“适度”的意义》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局1月31日发布数据显示，中国1月官方制造业PMI为49.2%（前值49.0%）。结束了2023Q4的连续下降趋势，但仍处于收缩区间。从分项指数来看，需要关注7个方面的“收缩”。
1.生产持续扩张但需求持续收缩。1月制造业生产指数加速上升至51.3%（前值50.2%），但新订单指数回落至49.0%（前值48.7%）。2.购进价保持扩张但出厂价加速收缩。1月出厂价指数进一步降至47.0%（前值47.7%），原材料购进价指数回落至50.4%（前值51.5%）。3.采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数持续运行在收缩区间。有效需求不足，部分行业产能过剩，导致PPI连续15个月运行在负值区间，库存周期缺乏上行动力。
4.新出口订单与进口指数持续收缩。1月美国Markit制造业PMI上升至50.3%，站上临界值。欧元区制造业PMI仍在收缩区间。中国制造业PMI的新出口订单指数回升至47.2%（前值45.8%），进口指数46.7%（46.4%），继续运行在收缩区间。
5.中小企业与就业收缩。从企业类型和从业人员来看，当前仅大型企业指数、建筑业的从业人员指数保持景气。
6.服务业面临需求收缩问题。1月服务业PMI回升至50.1%，结束连续两个月的收缩，回归景气区间。但新订单指数、投入价格指数和销售价格指数都运行在收缩区间。
7.建筑业也面临需求收缩问题。1月建筑业PMI为53.9%（前值56.9%），但新订单指数降至46.7%（前值50.0%），进入收缩区间。
展望未来：当前中国工业化与城镇化进入尾声，房地产、建筑业、制造业周期都趋于降速，中国经济结构向微笑曲线两端发展是必然趋势。上游是科技创新、数字经济、新能源、新材料；下游是文化、卫生、教育等中高端服务业。但就当前形势而言，短期经济与就业增量都在调整进入低门槛行业，形成服务业导向的经济增长，这是2023年旅游与餐饮领域热点频出的原因，也是服务业PMI领先于制造业PMI回归临界值的原因，当然也将会是2024年增长与就业增量的主要方向。中国经济这种短期的适应性的变化，决定了经济增速并不会很高。如果要让经济增长进一步加速，驱动力排序应该是国内逆周期政策先发力，之后全球货币政策转向带动出口回升；再之后才是民营企业投资、房地产销售与投资，以及经济全面企稳之后的居民消费修复。这是一个全面的、长期的修复过程，会面临诸多外部压力、内部阻力、系统复杂性和不确定性。期间宏观调控政策需要遵循中央经济工作会议所要求的“适度”，过快就会出现低效率问题，过慢则会有稳增长的压力。