美联储1月利率决议前瞻：3月降息并非不可能

（以下内容从德邦证券《美联储1月利率决议前瞻：3月降息并非不可能》研报附件原文摘录）
投资要点：
背景：美东时间1月31日（北京时间2月1日凌晨），美联储将公布最新的利率决议，从最新的CME联邦基金期货模型来看，预计1月利率维持不变的概率为97.9%，基本已经成为市场共识。本次决议的关注重点是对于缩表的表述、对当前经济的判断以及对后续如何降息的提示。
回顾：1月公布的经济数据喜忧参半，美联储维持“数据依赖”的决策模式，部分官员表述缓和。1月份的美国经济数据并没有显示出明显的信号，本月公布的GDP、消费等数据更多的是经济的滞后和同步指标，并不具备较强的前瞻性；涉及大型企业未来景气度预期的ISM PMI具有更强的前瞻参考性，而本月的ISM非制造业PMI回落，就业分项的明显走弱可能意味着美国强劲的表面已经开始出现隐忧。在此背景下，美联储内部也存在较大分歧，多数仍然维持“走一步看一步”的数据依赖模式，近期部分官员开始释放鸽派信号。从最新的官员表述来看，1月17日，美联储理事沃勒表示“经济活动有所放缓”“降息的时机和实际次数将取决于即将公布的数据”；1月24日，美联储票委员巴尔金表示“3月降息并非不可能”“自己不特别反对在合适的时候使利率正常化”。
展望：第一，本次会议可能会对后续降息路径加以讨论，这也是市场关注的重点，同时仍然会强调对于降低通胀的决心。当前资本市场对于经济数据的敏感度显著提升，对上市公司财报业绩和指引的反应较大，背后体现出的是降息预期的紊乱。因此站在美联储的角度，有必要在本次会议中与市场沟通后续如何降息。但我们认为美联储并不会给出明显的倾向性，因为美国1月就业、消费等重要经济数据仍未出炉，而这些数据才是决定3月是否进行降息的关键。第二，预计美联储会对如何放缓缩表做出表述。美联储本轮缩表自2022年6月开始，截止目前资产负债表余额已经降至7.6万亿美元左右。当前美国政府财政压力仍然较大，随着财政部开始减少发债规模，放缓缩表似乎成为了缓解财政压力的重要举措之一。1月29日，美国财政部将一季度的净借款的预估规模由10月底的8160亿美元下调至7600亿美元，超出市场预期。从美联储官员的表述中也能看到对于放缓缩表诉求，1月17日美联储理事沃勒提到“今年缩减资产负债表可能放缓”。从2017-2019年美联储缩表历史来看，当时缩表规模达到前一轮扩表规模的40%左右，本轮截止目前缩表规模达到2019-2022年扩表规模的25%左右。
影响：维持看好“美股中小盘成长+短端美债”的判断。我们认为在美联储维持数据依赖的背景下，本次会议大概率会讨论降息的路径，但可能不会给出明显的倾向性。随着后续重要经济数据公布，预计局势会逐渐明朗，届时市场降息交易或卷土重来。但无论3月降息预期如何变化，当前长短端美债利率的期限利差倒挂幅度仍然趋于收窄，若降息预期强化，短端利率下降速度将更快，因此我们维持“美股中小盘成长和短端美债相对占优”的判断。
风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。