2022年年度报告点评：订阅业务快速增长，加大投入布局未来

（以下内容从国元证券《2022年年度报告点评：订阅业务快速增长，加大投入布局未来》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
事件：
公司于 2023 年 3 月 21 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
点评：
营收与利润实现稳健增长， 个人与机构订阅业务均实现快速增长
2022 年， 公司实现营业收入 38.85 亿元，同比增长 18.44%； 实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长 7.33%； 实现扣非归母净利润 9.39 亿元，同比增长 11.71%。 其中， 国内个人办公服务订阅业务收入 20.50 亿元，同比增长 39.91%；国内机构订阅及服务业务收入 6.92 亿元，同比增长 55.06%；国内机构授权业务收入 8.36 亿元，同比减少 13.18%；互联网广告及其他业务收入 3.06 亿元，同比减少 24.45%。全年订阅业务总体收入 27.42 亿元，同比增长 43.45%，收入占比 71%。 销售、管理、研发费用率分别为21.06%、 10.09%、 34.27%，同比变动-0.13pct、 +0.15pct、 +1.29pct。
设备月活与付费个人用户数稳健增长， 信创领域积极迭代产品服务
个人业务方面，公司主要产品月度活跃设备数逆势增长，新增功能和内容型会员特权推动用户使用粘性提升，付费用户规模进一步扩大。 截至 2022 年12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.73 亿，同比增长 5.33%，其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.42 亿，同比增长 10.50%， WPSOffice 移动版月度活跃设备数 3.28 亿，同比增长 2.18%；累计年度付费个人用户数达 2997 万，同比增长 18.12%。 机构业务方面，公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程。 2022 年， 数字办公产品新增政企客户 3990家，数字办公平台相关收入同比增长 57%，其中公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长 51%，付费企业续约率超 70%， 金额续费率超 100%。
围绕 AIGC 及 LLM 领域持续投入，智能办公前景广阔
AI 是公司五大产品战略之一，公司自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平， OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。 大语言模型会从两方面改变办公软件行业： 1） 更好的人机交互：办公软件功能繁多、交互复杂，过去我们花了大量成本和时间把用户需求转化为具体的功能，但用户学习使用这些功能的成本很高。未来用户只需要一句话描述需求，大语言模型就能够直接解决问题。 2）超强的推理能力：以前的代码都是固定范式的程序，未来的大语言模型具有一定的推理能力，能够自己写程序，根据用户需求动态生成代码。
盈利预测与投资建议
公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下， 成长空间广阔。 预测公司 2023-2025 年营业收入为 51.85、 68.74、 90.27 亿元，归母净利润为 15.41、 20.78、 27.57 亿元， EPS 为 3.34、 4.50、 5.98 元/股，对应 PE 为 141.61、 105.01、 79.14 倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低， 适用 PS 估值法。 过去三年公司 PS 主要运行在 20-100 倍之间，给予 2023 年 45 倍的目标 PS，目标价为 505.83 元，维持“买入”评级。
风险提示
付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险。