22Q4扣非净利润环比-6.49%，底部确认，看好荆州基地长期成长性

（以下内容从海通国际《22Q4扣非净利润环比-6.49%，底部确认，看好荆州基地长期成长性》研报附件原文摘录）
华鲁恒升(600426)
华鲁恒升公布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入302.45亿元，同比增长13.09%，实现归母扣非净利润62.89亿元，同比下降13.50%。
2022年收入增长主要源于产品价格与销量增加。1）分业务看，新材料产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品累计收入分别变化25.70%、1.31%、33.04%、-39.17%至146.53、59.95、55.18、21.06亿元，累计销量同比分别变化181.29%、47.94%、283.73%、57.6%至30.11、-16.28、22.30、-1.84万吨，销售均价（不含税）分别变化-2.54%、21.00%、8.97%、-38.03%至8082.77、12505.35、1944.94、3657.05元/吨。2）2022年公司销售毛利率和销售净利率分别为28.94%/20.79%，同比变动-6.55pct/-6.44pct，主要原因为醋酸及衍生品毛利率同比下降22.60%。
公司全力推进项目建设，大部分新材料产品国内市占率超30%。1）报告期内，酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。3）产品市占率方面，甲胺、碳酸二甲酯、DMF、己二酸、异辛醇、尿素2022年国内市场占有率分别约为55%、40%、38%、29%、8%、3%。
公司在建项目均为新材料方向，产品升级推进顺利，未来成长性可期。1）荆州第二基地落地布局，一期建设100万吨/年合成氨、100万吨/年尿素、30万吨/年DMF与有机胺、20万吨/年食品级CO2、100万吨/年醋酸等，将于2023年底建成投产。2）设计尼龙66高端新材料项目，投产后年产尼龙66高端新材料产品8万吨,己二酸14.8万吨，硝酸18万吨，副产二元酸1.35万吨，预计2023年投产。3）设计12万吨/年PBAT可降解塑料项目，投产后年产BDO17.95万吨，PBAT12万吨；N-甲基吡咯烷酮5万吨，副产丁醇0.51万吨，四氢呋喃1.32万吨，预计2023年建成投产。
盈利预测与投资评级。产品价格下跌导致毛利率下滑我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司EPS分别为2.79（-35%）、3.02（-30%）、3.74元（新增），参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年15倍PE，对应合理价值为41.85元（上次目标价35.25元，基于2022年10倍PE，+19%），维持优于大市评级。
风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。