成本上行致业绩承压，加大资源投入保障未来成长

（以下内容从山西证券《成本上行致业绩承压，加大资源投入保障未来成长》研报附件原文摘录）
万华化学(600309)
事件描述
公司披露 2022 年年报， 实现营业收入 1655.65 亿元， yoy+13.76%， 归属母公司股东的净利润 162.34 亿元， yoy-34.14%。 其中， Q4 实现营业收入351.45 亿元， yoy-8.04%， 环比-14.91%； 归属净利润 26.25 亿元， yoy-48.59%，环比-18.6%。事件点评
受大宗原料及能源价格上涨， 业绩增收不增利。 随着聚醚多元醇销量提升、 PO/SM 装置及多套精细化学品装置投产， 公司聚氨酯系列、 石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加， 产量分别为 416 万吨、 450万吨、 98 万吨， 同比分别+3.88%、 +12.57%、 +24.11%； 销量分别为 418 万吨、 454 万吨、 95 万吨， 同比分别+7.44%、 +16.4%、 +24.52%； 受全球大宗原料及能源价格上涨影响， 产品成本上涨幅度大于收入增长幅度， 毛利率同比下降， 聚氨酯系列、 石化系列、 精细化学品及新材料毛利率分别为 24.45%、3.74%、 27.63%， 较上年同期分别-10.62pct、 -13.35pct、 +6.38pct； 根据百川盈孚， 截至 3 月 20 日， 聚合 MDI 15775 元/吨， yoy-13.09%， 22 年均价为17084.76 元/吨； 纯 MDI 18800 元/吨， yoy-18.26%， 22 年均价为 20640 元/吨； TDI 17975 元/吨， yoy-7.35%， 22 年均价为 18235.78 元/吨。 主要原料纯苯、 动力煤、 cp 丙烷 22 年均价分别为 8125 元/吨、 1136 元/吨、 737 美元/吨，同比+14%、 +21%、 +14%。
公司加大资源投入， 竞争力持续提升。 2022 年公司研发投入 34.20 亿元，同比增长 7.95%， 资本开支 326.15 亿， 同比增长 21.49%。 聚氨酯业务方面，截至 2022 年末公司在烟台拥有 110 万吨/年 MDI、 30 万吨/年 TDI 装置， 在宁波拥有 120 万吨/年 MDI 装置， 在匈牙利 BC 公司拥有 35 万吨/年 MDI、25 万吨/年 TDI 装置， 在福建拥有 40 万吨/年的 MDI 装置、 10 万吨/年 TDI装置； 石化业务方面， 以 100 万吨/年乙烯及 75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同， 公司实现自主开发 POE 等技术产业化， 规划在烟台实施的 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目目前正在有序稳步建设中； 精细化学品及新材料业务方面， ADI 市场占有率持续提高， TPU 产品结构持续优化， PMMA 业务国内市场份额持续扩大， 膜材料业务不断拓展在家用净水、 钢铁、 光伏新能源等领域的应用， PC 产业链全线贯通， 高端产品占比进一步提升， 致力于打造电池化学品和电池材料产业链。
双碳战略稳步推进， ESG 行动进一步夯实可持续发展根基。 未来公司将坚持走绿色低碳安全的可持续发展道路。 聚焦绿色回收， 布局环保产业链，以强劲研发实力、 持续扩大的 MDI 产能优势以及聚碳酸酯（PC） 全产业链优势， 进军硬泡回收、 循环托盘、 塑料回收领域； 立足可持续材料研发， 开展技术攻关， 聚焦零碳社区、 无醛空间、 生物基和生物降解材料等应用场景，实现可持续发展； 加大对新能源电池材料以及绿色能源材料的研发投入， 积极跨界布局上游风电、 光伏等新能源及下游电池材料、 光伏和风电材料等业务领域， 与隆基绿能签订战略合作协议， 全方位协同光伏、 氢能、 建筑光伏一体化、 新材料等多领域的深度合作。
投资建议
我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 187.6/218.22/244.88 亿元， 对应 EPS 为 5.97/6.95/7.80 元， 目前股价对应 2023-2025 年 PE 为16.2/14/12.4 倍， 维持“买入-B”评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险、 项目投产不及预期的风险、 原料价格大幅波动的风险。