杭氧股份点评报告：签约旺苍县工业气体岛项目，四川市场有望取得突破

（以下内容从浙商证券《杭氧股份点评报告：签约旺苍县工业气体岛项目，四川市场有望取得突破》研报附件原文摘录）
杭氧股份(002430)
事件：
根据今日气体分离微信公众号，旺苍县人民政府与杭氧集团股份有限公司签订工业气体岛建设项目，总投资22亿元。
与旺苍县签约，拟投资22亿元建设工业气体岛项目
近日，四川省广元市（长三角）投资推介会暨项目集中签约仪式在杭州举行。旺苍县人民政府与杭氧集团股份有限公司签订工业气体岛建设项目，总投资22亿元。工业气体采取一体化集中供应，以实现专业、安全、环保和高效，因产品利用效率较高一般而言盈利能力较强，此次项目签约再次彰显公司竞争实力。公司已完成八大区域布局，此次项目签约意味着未来在四川地区有望取得突破。
成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍
（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日）
（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。
迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势
近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。
产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线
电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。
衢州杭氧特气混改取得重要进展，特种气体业务有望加快发展。增资完成后，杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份，持股比例57.09%。
公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力
盈利预测及投资建议
预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。